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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司與GSK在中國(guó)大陸地區(qū)達(dá)成獨(dú)家疫苗戰(zhàn)略合作，智飛獲得重組帶皰疫苗獨(dú)家進(jìn)口和經(jīng)銷權(quán)，雙方有望關(guān)于RSV疫苗達(dá)成新的戰(zhàn)略合作，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。考慮代理帶皰疫苗2024年貢獻(xiàn)增量，上調(diào)2023—2025年EPS預(yù)測(cè)至3.81/4.95/5.83元（原為3.81/4.62/5.13元），參考可比公司估值，給予2024年P(guān)E 15 X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至74.25元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　與GSK簽署獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議。2023年10月8日，公司與GSK簽署合作協(xié)議，智飛生物成為GSK重組帶狀皰疹疫苗在中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)家進(jìn)口商和經(jīng)銷商，首次協(xié)議期限至2026年底；此外雙方還約定將致力于進(jìn)一步討論盡快開展一項(xiàng)關(guān)于將GSK的RSV老年人疫苗引入合作區(qū)域的戰(zhàn)略合作。本次合作的達(dá)成是公司市場(chǎng)推廣實(shí)力的體現(xiàn)，顯示出公司專業(yè)高效的市場(chǎng)能力和垂直深入的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)得到了更多商業(yè)伙伴的認(rèn)可。
　　帶皰疫苗市場(chǎng)廣闊，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手增量可期。帶皰疫苗用于中老年人預(yù)防帶狀皰疹，據(jù)沙利文測(cè)算，2021年中國(guó)50歲以上人口接種率僅0.1%，遠(yuǎn)低于歐盟(5.2%)和美國(guó)(26.8%)。GSK帶皰疫苗于2019年在中國(guó)獲批，50歲以上人群接種2劑，是目前國(guó)內(nèi)唯一基于重組技術(shù)路線獲批的帶皰疫苗，有效性優(yōu)于減毒路線。雙方簽訂的2024-2026年最低年度采購(gòu)金額分別為34.4/68.8/103.2億元，我們測(cè)算有望貢獻(xiàn)10/20/29億利潤(rùn)增量。
　　RSV疫苗一片藍(lán)海，公司有望通過(guò)戰(zhàn)略合作率先布局。RSV是一種常見的具有傳染性的病毒，老年人罹患重度RSV疾病的風(fēng)險(xiǎn)很高。GSK重組蛋白R(shí)SV疫苗分別于2023年5月、6月在美國(guó)、歐盟獲批用于60歲以上成人接種。通過(guò)戰(zhàn)略合作，公司有望在國(guó)內(nèi)率先布局RSV疫苗藍(lán)海市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：合作推進(jìn)不及預(yù)期，銷售未能達(dá)到約定目標(biāo)