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事件：2023年10月9日公告，智飛生物與GSK簽署獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議，公司獲得GSK重組帶狀皰疹疫苗中國(guó)獨(dú)家代理權(quán)，并約定未來(lái)三年最低年度采購(gòu)金額（2024/2025/2026年分別為34.4億元/68.8億元/103.2億元）。此外，協(xié)議還約定GSK將優(yōu)先在合作區(qū)域內(nèi)任何RSV老年人疫苗的聯(lián)合開(kāi)發(fā)和商業(yè)化方面成為智飛生物的獨(dú)家合作伙伴。
　　強(qiáng)大銷售能力增厚公司價(jià)值的再次驗(yàn)證，跨國(guó)疫苗巨頭在中國(guó)銷售合作伙伴的第一選擇。公司深耕疫苗市場(chǎng)多年，代理業(yè)務(wù)起家，目前已擁有超過(guò)3400人的規(guī)?；袌?chǎng)團(tuán)隊(duì)，覆蓋全國(guó)大部分縣疾控中心，并同美年健康、婦女基金會(huì)合作共同推廣成人疫苗，銷售能力極強(qiáng)。此前HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗的快速銷售放量均是公司強(qiáng)大銷售能力的縮影，未來(lái)GSK的重組帶狀皰疹疫苗亦有望實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速放量。
　　過(guò)百億級(jí)別重磅品種，有望締造第二成長(zhǎng)曲線。GSK重組帶狀皰疹疫苗全球暢銷，國(guó)內(nèi)目前僅有兩家產(chǎn)品上市銷售競(jìng)爭(zhēng)格局良好，公司取得GSK重組帶狀皰疹疫苗的中國(guó)代理后，在自身強(qiáng)大銷售能力加持下有望實(shí)現(xiàn)快速放量。1）GSK的帶狀皰疹疫苗分別于2017年10月獲FDA批準(zhǔn)上市，于2020年6月在中國(guó)上市銷售，快速放量成為全球暢銷的超級(jí)大單品，2022年全球銷售額29.6億英鎊，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售額翻倍以上增長(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)目前僅有GSK與百克生物兩家產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批上市，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，具備快速放量窗口期。3）中性假設(shè)下（接種適齡人群6.4億、滲透率1%、單人份價(jià)格3196元），未來(lái)國(guó)內(nèi)銷售峰值有望過(guò)百億元級(jí)別，有望成為繼HPV疫苗之后的又一個(gè)重磅大單品，締造公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　RSV疫苗：目前全球僅有兩款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，其中GSK的Arexvy于2023年5月獲FDA批準(zhǔn)上市并于2023年6月正式在中國(guó)獲得臨床批準(zhǔn)。伴隨國(guó)內(nèi)人口老齡化加劇帶來(lái)的需求增加，RSV疫苗的臨床價(jià)值與稀缺性有望持續(xù)體現(xiàn)，成為驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)的潛在重要品種。
　　現(xiàn)有品種持續(xù)發(fā)力+新品種新業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。當(dāng)前位置我們認(rèn)為公司股價(jià)被市場(chǎng)低估，公司基本面優(yōu)質(zhì)，成長(zhǎng)確定性高。后續(xù)HPV疫苗市場(chǎng)空間有望持續(xù)拓展，帶狀皰疹等品種有望締造第二成長(zhǎng)曲線，自主管線品種迎來(lái)兌現(xiàn)期，同時(shí)布局大生物藥領(lǐng)域，包括單抗、細(xì)胞療法以及糖尿病等方向，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)最新公告，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為95.2億元、127.3億元、155.6億元，同比增長(zhǎng)分別為26.3%、33.7%、22.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為15X、11X、9X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV疫苗銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。