>> 華鑫證券-智飛生物(300122)公司事件點評報告：與GSK戰(zhàn)略合作，代理帶狀皰疹疫苗，助力公司業(yè)績長期增長-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡博新,吳景歡 |
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事件
智飛生物股份發(fā)布公告：公司與葛蘭素史克公司（GSK）于2023年10月8日簽署了《獨家經(jīng)銷與聯(lián)合推廣協(xié)議》。雙方主要就GSK研發(fā)生產(chǎn)的欣安立適？（重組帶狀皰疹疫苗）的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作。GSK將指定智飛生物為中國大陸地區(qū)的獨家進(jìn)口商和經(jīng)銷商。約定最低年度采購金額在未來三年分別為34.4億，68.8億和103億元。該協(xié)議初始期三年，初始期結(jié)束后的協(xié)議延長存在可能性。
此外，協(xié)議還約定GSK將優(yōu)先在合作區(qū)域內(nèi)任何RSV老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面成為智飛生物的獨家合作伙伴。
投資要點
▌ GSK欣安立適為國內(nèi)首個上市的帶狀皰疹疫苗，臨床試驗保護(hù)效力優(yōu)秀
GSK重組帶狀皰疹疫苗欣安立適？于2019年首次在中國獲批上市，也是國內(nèi)首款獲批用于預(yù)防50歲及以上成人帶狀皰疹的疫苗。這款疫苗結(jié)合了重組抗原糖蛋白E和AS01B佐劑系統(tǒng)，臨床效果優(yōu)秀。2023年8月，葛蘭素史克公布的上市后IV期臨床試驗（ZOSTER-076）數(shù)據(jù)顯示，欣安立適對中國大陸50歲及以上成人具有100%保護(hù)效力。
▌國內(nèi)帶狀皰疹疫苗接種率低，滲透率有巨大的增長空間。
帶狀皰疹由水痘-帶狀皰疹病毒(VZV)再激活而引起，是一種常發(fā)生于老齡人群、免疫功能低下和慢性病人群皮膚上的一種簇集型水皰病。據(jù)統(tǒng)計，中國50歲以上人群每年新發(fā)帶狀皰疹約156萬人，帶狀皰疹后神經(jīng)痛（PHN）是帶狀皰疹最常見的并發(fā)癥，發(fā)病率占帶狀皰疹患者的5%-30%，與患者的年齡相關(guān)。
中國帶狀皰疹疫苗的接種率仍處于很低水平。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年，50歲及以上人口的帶狀皰疹接種率，中國僅有0.1%，遠(yuǎn)低于歐盟以及美國，后者分別是5.2%、26.8%。2022年，GSK的帶狀皰疹疫苗全年實現(xiàn)近30億英鎊（+72%）收入，是GSK銷售額最高的單品，德國和中國市場均實現(xiàn)翻倍增長。我們認(rèn)為，隨著人們對帶狀皰疹疫苗認(rèn)知度的提升，其在中國的滲透率有巨大的增長空間。
▌公司銷售能力強(qiáng)勁，此次戰(zhàn)略合作代理帶狀皰疹疫苗，助力公司業(yè)績長期增長
公司已持續(xù)多年代理默沙東的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗等，2022年代理產(chǎn)品營收達(dá)349.7億元，同比增長67.09%。公司已成功打造行業(yè)內(nèi)極具競爭力的市場營銷團(tuán)隊，人數(shù)超過3400人，覆蓋全國超過3萬個基層衛(wèi)生服務(wù)點。此次協(xié)議的簽訂，協(xié)議總金額合計達(dá)206億元，新增代理品種帶狀皰疹疫苗有望為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)新力量；同時，標(biāo)志著公司的市場推廣能力和綜合實力已獲得全球范圍內(nèi)更多合作伙伴的認(rèn)可，未來更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新產(chǎn)品有望通過公司的營銷網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)從科技創(chuàng)新到社會效益、商業(yè)價值的轉(zhuǎn)化。
▌盈利預(yù)測
公司銷售能力強(qiáng)勁，此次與GSK的合作，為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)新力量?？紤]到公司新增帶皰疫苗業(yè)務(wù)，我們調(diào)高2024年和2025年的盈利預(yù)測，預(yù)測公司2023-2025年收入分別為485.91、639.95、756.43億元，歸母凈利潤分別為93.73億元、124.20億元、146.55億元，EPS分別為3.91、5.17、6.11元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.0、11.3、9.6倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；行業(yè)政策的風(fēng)險；研發(fā)項目不及預(yù)期的風(fēng)險。
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