>> 德邦證券-智飛生物(300122)與GSK合作，打開長期成長空間-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鐵林 |
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投資要點
事件：2023年10月8日，公司與GSK簽署獨家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議，雙方主要就GSK研發(fā)生產(chǎn)的重組帶狀皰疹疫苗的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作。GSK將指定智飛生物為中國內(nèi)地帶狀皰疹疫苗的獨家進(jìn)口商和經(jīng)銷商。此外協(xié)議還約定，GSK將優(yōu)先在中國內(nèi)地任何RSV老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面成為智飛生物的獨家合作伙伴。根據(jù)協(xié)議，帶狀皰疹疫苗的初步采購期為24-26年，最低采購額分別為34.4/68.8/103.2億元。
帶狀皰疹疫苗市場空間巨大，中國市場即將爆發(fā)放量，打開智飛第二生命增長曲線。GSK的重組帶狀皰疹疫苗于2019年首次在中國獲批，用于預(yù)防50歲及以上成人帶狀皰疹，預(yù)計潛在患者眾多。根據(jù)GSK公告，2022年GSK帶狀皰疹疫苗全球銷售額達(dá)29.58億英鎊，同比增長72%（按照實際匯率計算），海外市場銷售表現(xiàn)突出，國內(nèi)市場方面，目前上市的帶狀皰疹疫苗僅GSK和百克生物（減毒活疫苗），競爭格局極其良好。滲透率方面，GSK的帶狀皰疹疫苗于2019年在中國上市，于2020年才開始銷售，目前滲透率較低，我們判斷帶狀皰疹疫苗在中國市場未來較長一段時間內(nèi)，將維持快速增長的態(tài)勢。
GSK疫苗在研管線豐富，期待其商業(yè)模式未來的想象空間。除重組帶狀皰疹疫苗外，智飛生物和GSK還約定將進(jìn)一步討論開展關(guān)于將GSK的RSV老年人疫苗引入中國內(nèi)地的戰(zhàn)略合作，公告表明智飛生物同意授予GSK一項優(yōu)先權(quán)，在中國內(nèi)地任何RSV老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面成為智飛生物的獨家合作伙伴。就GSK而言，除帶狀皰疹疫苗和RSV疫苗等重磅品種以外，已上市大品種還有百白破五聯(lián)苗/六聯(lián)苗、流感疫苗等。此外，GSK目前在研管線中，有B群腦膜炎疫苗（三期）、ABCWY五價腦膜炎結(jié)合疫苗（三期）、瘧疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志賀菌疫苗（二期）、24價肺炎疫苗（二期）、麻腮風(fēng)-水痘疫苗（二期）等，GSK后續(xù)管線豐富。此外，默沙東和GSK與智飛生物的深度合作，再次驗證了智飛生物強(qiáng)大的銷售能力，奠定了公司在中國疫苗產(chǎn)業(yè)的地位，未來更多合作的可能性值得期待。
盈利預(yù)測及投資建議。公司是國產(chǎn)疫苗銷售龍頭，HPV疫苗目前處于高速增長狀態(tài)，且考慮到2024年后帶狀皰疹疫苗有望逐步貢獻(xiàn)收入和利潤，我們上調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計23-25年公司業(yè)績分別為94/125/150億元，對應(yīng)PE分別為15/11/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險；研發(fā)或報產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。
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