>> 中信建投-智飛生物(300122)與GSK簽署獨家代理協(xié)議，未來業(yè)績增長獲得強勁動力-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
大小： |
369KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點
10月9日，公司宣布與GSK簽署協(xié)議，就GSK的重組帶狀皰疹疫苗的供應、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達成合作。GSK將指定公司為合作區(qū)域內的獨家進口商和經(jīng)銷商，負責帶狀皰疹疫苗在國內的營銷和推廣；協(xié)議期限超過3年，總金額超過200億。此次代理協(xié)議簽署，意味著公司商業(yè)化能力再獲國際巨頭認可，將為公司未來業(yè)績增長注入強勁動力，進一步提高公司盈利能力。
事件
公司與GSK簽署獨家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議
10月9日，公司發(fā)布公告，公司與GSK簽署協(xié)議，就GSK的重組帶狀皰疹疫苗的供應、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達成合作。GSK將指定公司為合作區(qū)域內的獨家進口商和經(jīng)銷商。
簡評
協(xié)議金額超200億規(guī)模，業(yè)績增長獲得強勁新動力
按照協(xié)議約定，GSK將指定公司為合作區(qū)域內（指中華人民共和國，不包括香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)）的獨家進口商和經(jīng)銷商。在推廣方面，公司負責帶狀皰疹疫苗在合作區(qū)域內的營銷和推廣，GSK有權自行決定在公司的市場推廣活動之外制定并實施營銷和推廣活動，雙方分別承擔各自相關費用。該協(xié)議期限自生效之日起，至2026年12月31日止，有效期限超過3年。
此次公司與GSK簽署的獨家代理協(xié)議，協(xié)議產(chǎn)品基礎采購金額總計超200億，有效期限超過3年，從而保障了公司協(xié)議產(chǎn)品的基礎供應。參考公司與默沙東簽署的代理協(xié)議履行情況，協(xié)議中約定的基礎采購額可能是雙方合作的下限，實際銷售規(guī)?？赡軙^基礎采購額。本次代理協(xié)議落地，將為公司代理業(yè)務的業(yè)績增長注入強勁動力，進一步提高公司盈利能力。
進一步討論RSV疫苗戰(zhàn)略合作，有望推動國內開發(fā)及商業(yè)化進程。除重組帶狀皰疹疫苗外，雙方還約定將致力于進一步討論盡快開展一項關于將GSK的RSV老年人疫苗引入合作區(qū)域的戰(zhàn)略合作。公司同意授予GSK一項優(yōu)先權，在合作區(qū)域內任何RSV老年人疫苗的聯(lián)合開發(fā)和商業(yè)化方面成為公司的獨家合作伙伴。GSK的RSV老年人疫苗已于2023年5月獲FDA批準上市，后續(xù)在歐盟、英國、加拿大、日本等地陸續(xù)獲批，該協(xié)議的簽署有望進一步推動RSV疫苗在國內的開發(fā)及商業(yè)化進度，在惠及國內老年人群的同時，有望為公司業(yè)績持續(xù)增長增添新的動力。
商業(yè)化能力再獲國際巨頭認可，符合雙輪驅動的長期戰(zhàn)略。本次協(xié)議的簽訂，顯示出公司專業(yè)高效的市場能力和垂直深入的營銷網(wǎng)絡得到了更多國際巨頭的認可。正常履行協(xié)議在充分利用公司市場營銷網(wǎng)絡的同時，有利于不斷提升市場及商業(yè)化實力。此外，代理業(yè)務的持續(xù)增長，也能夠促進公司持續(xù)擴大研發(fā)投入，增強技術創(chuàng)新能力，保障自主產(chǎn)品業(yè)務長期穩(wěn)定發(fā)展，符合公司“技術&市場”雙輪驅動的長期戰(zhàn)略。
盈利預測與投資評級
預計下半年，9價HPV疫苗憑借公司發(fā)達的營銷網(wǎng)絡和行業(yè)領先的市場團隊，疊加擴齡帶來的適齡人群體量擴大，有望保持放量趨勢，繼續(xù)帶動公司代理業(yè)務快速增長。自主產(chǎn)品方面，微卡、宜卡產(chǎn)品下半年有望加速準入及放量節(jié)奏，帶動自主產(chǎn)品收入增長。展望未來，隨著與GSK的代理協(xié)議簽署，公司將憑借其行業(yè)領先的銷售團隊和營銷網(wǎng)絡，推動GSK帶狀皰疹疫苗銷售，從而推動其滲透率持續(xù)提升，公司明年及以后的業(yè)績增長將獲得新的強勁動力。
暫不考慮新冠疫苗盈利預測，我們預計公司2023~2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為486.34億元、650.81億元和790.95億元，歸母凈利潤分別為92.19億元、126.27億元和156.20億元，表觀分別同比增長22.3%、37.0%和23.7%（剔除新冠疫苗口徑下歸母凈利潤分別同比增長30.0%、37.0%和23.7%），折合EPS分別為3.84元/股、5.26元/股和6.51元/股，對應PE分別為15.2X、11.1X和9.0X，維持買入評級。
風險分析
1、代理協(xié)議履行風險：公司收入主要來源于代理產(chǎn)品，若協(xié)議對方不能按約提供產(chǎn)品、公司不能按約完成目標量都會對協(xié)議的完全履行造成一定的風險，從而對公司未來盈利產(chǎn)生不利影響；
2、行業(yè)政策變動風險：疫苗企業(yè)從疫苗研發(fā)、生產(chǎn)到銷售均有嚴格的政策規(guī)定和限制，政策變化可能導致公司面臨新的競爭壓力或風險，影響業(yè)務開展；
3、產(chǎn)品研發(fā)、注冊失?。寒a(chǎn)品研發(fā)對疫苗企業(yè)未來發(fā)展至關重要，在研管線研發(fā)失敗或產(chǎn)品注冊失敗可能影響企業(yè)未來的銷售預期，進而影響估值；
4、疫苗經(jīng)營合規(guī)風險：疫苗因具有特殊的生物特征，其監(jiān)管要求更加嚴格，管理范圍更加廣泛。若企業(yè)違反經(jīng)營合規(guī)要求，不僅導致企業(yè)本身經(jīng)營生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動。
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