>> 國海證券-蘭花科創(chuàng)(600123)2023年三季報點評：產(chǎn)銷提升，所得稅增加影響業(yè)績-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
10月27日，蘭花科創(chuàng)發(fā)布2023年三季度報告：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.0億元，同比-16.1%，歸屬于上市公司股東凈利潤18.0億元，同比-34.8%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤17.8億元，同比-44.6%?；久抗墒找鏋?.211元，同比-34.8%。加權(quán)平均ROE為11.29%，同比減少8.82個百分點。
分季度來看，2023年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.4億元，環(huán)比-9.2%，同比-17.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.4億元，環(huán)比-25.8%，同比43.4%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤4.4億元，環(huán)比-21.9%，同比-53.1%。
投資要點:
業(yè)績下滑主要由于煤炭、尿素等主要產(chǎn)品價格下降，公司產(chǎn)品銷售利潤收窄，參股大寧礦投資收益有下降。
煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷增長，價格下滑。2023年前三季度，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1000萬噸，同比+12.8%，煤炭銷量898萬噸，同比+3.5%。前三季度公司煤炭銷售單價為750元/噸，同比-23.5%；單位銷售成本為306元/噸，同比+3.7%；單位毛利為444元/噸，同比-35.2%，毛利率為59.2%，同比下降10.7個百分點。
分季度來看，第三季度公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量355萬噸，環(huán)比+0.3%，同比+25.1%；銷量331萬噸，環(huán)比+4.5%，同比+7.8%。三季度銷售單價為683元/噸，環(huán)比-1.9%，同比-22.1%；單位銷售成本為306元/噸，環(huán)比-1.5%，同比+2.7%；單位毛利為377元/噸，環(huán)比-2.2%，礦同比-34.9%，毛利率為55.1%，環(huán)比下降0.4個百分點，同比下降10.9個百分點。同寶礦8月轉(zhuǎn)入生產(chǎn)礦井，沁裕7月進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，玉溪煤礦產(chǎn)能爬坡，多個礦井貢獻(xiàn)增量，推動產(chǎn)銷量增加。此外百盛礦預(yù)計年底進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，蘆河礦也在推進(jìn)建設(shè)中，未來整合礦井將陸續(xù)貢獻(xiàn)增量。但公司三季度所得稅增加（由二季度的1.81億元增加至三季度的3.4億元），所得稅率提升（由二季度的22%增加至三季度的40%），影響單季度利潤，主要由于同寶、百盛投產(chǎn)初期，虧損有增加，對利潤總額基數(shù)有影響；玉溪煤礦虧損額彌補(bǔ)完成，超出部分利潤提取了所得稅；以及公司新增洗選公司，所得稅增加。
煤化工業(yè)務(wù)：尿素改善，二甲醚及己內(nèi)酰胺延續(xù)虧損。前三季度，公司實現(xiàn)尿素產(chǎn)量74.91萬噸（同比+7.18%），二甲醚產(chǎn)量0.81萬噸（同比-45.64%），己內(nèi)酰胺產(chǎn)量7.95萬噸（同比-30.32%）；平均價格分別為2249元/噸（同比-9.4%）、3249元/噸（同比-4.6%）、10820元/噸（同比-10.1%）；單位銷售成本分別為1904元/噸（同比-8.2%）、3776元/噸（同比+1.7%）、11494元/噸（同比-10.8%）。產(chǎn)品價格普遍下跌，同時公司兩個二甲醚廠基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，二甲醚及己內(nèi)酰胺持續(xù)虧損，對業(yè)績有一定影響。
第三季度，尿素成本下降，價格提升，盈利改善，產(chǎn)、銷量分別為26萬噸（環(huán)比-3.81%）和24.23萬噸（環(huán)比-15.46%），價格環(huán)比增加3.7%至2178元/噸，成本環(huán)比下降6.3%至1699元/噸，毛利率提升8.3個百分點至22.01%，尿素單噸毛利為479元/噸，單季度毛利達(dá)到1.2億元。
此外，9月28日，公司公告所屬企業(yè)執(zhí)行秋冬季限產(chǎn)措施，化工企業(yè)均收到不同時間長度的限產(chǎn)要求，預(yù)計影響公司2023年第四季度尿素產(chǎn)量減少約7.8萬噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)量減少約1.35萬噸，影響公司2023年四季度銷售收入減少約3.2億元。預(yù)計影響2024年一季度尿素產(chǎn)量減少約6.35萬噸，影響公司2024年一季度銷售收入減少約1.4億元。
盈利預(yù)測與估值：考慮公司產(chǎn)品價格波動及限產(chǎn)影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為22.73/25.22/27.88億元，同比-29%/+11%/+11%；EPS分別為1.53/1.70/1.88元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為5.90/5.32/4.81倍。公司煤質(zhì)優(yōu)良，仍有在建礦井帶來增量，估值較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭市場價格大幅下跌風(fēng)險；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；化工品價格持續(xù)下跌風(fēng)險；停產(chǎn)風(fēng)險。
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