>> 國元證券-伊利股份(600887)2023年三季報點評：液奶逐季改善，積極布局大健康-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
| 下載權限： |
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事件
公司公告2023年三季報。23Q1-3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入974.04億元（+3.77%），歸母凈利93.80億元（+16.36%），扣非歸母凈利84.54億元（+11.51%）。23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入312.07億元（+2.66%），歸母凈利30.75億元（+59.44%），扣非歸母凈利26.57億元（+56.95%）。
液體乳逐季改善，奶粉及奶制品降幅環(huán)比收窄
1）公司液體乳逐季改善，Q3奶粉及奶制品降幅環(huán)比收窄。23Q3，公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入230.08/64.01/12.26/1.51億元，同比分別+8.48%/-3.85%/-35.69%/+44.40%。液體乳收入逐季改善，Q3同比增速較Q2 +7.96pct，較Q1 +11.06pct，奶粉及奶制品同比降幅環(huán)比收窄5.09pct。23Q1-3，公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入同比分別+2.07%/+6.38%/+12.86%/+51.50%。
2）Q3華中、華北增速領先。23Q3，公司華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入84.95/75.39/64.04/48.75/34.74億元，同比分別+6.90%/+2.02%/+14.99%/-13.61%/+4.31%。23Q1-3，以上各地區(qū)收入同比增速分別為4.83%/5.74%/10.66%/-8.08%/+8.37%。
3）經(jīng)銷商結構持續(xù)優(yōu)化。截至23Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量為19,608家，較23Q2末減少1,081家。
毛利率提升和期間費用率優(yōu)化共促凈利率提升
1）Q3公司凈利率、毛利率提升。23Q3，公司總收入凈利率/總收入毛利率分別為9.79%/32.58%，同比分別+3.49/+1.56pct。23Q1-3，公司總收入凈利率/總收入毛利率分別為9.62%/33.12%，同比分別+1.04/+0.26pct。
2）Q3期間費用率小幅優(yōu)化。23Q3，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為17.88%/3.92%/0.67%/-0.41%，同比分別-0.87/-0.66/-0.07/-0.23pct。23Q1-3，公司以上四項費用率同比分別-0.81/-0.11/+0.00/+0.02pct。
3）Q3公允價值變動收益對利潤貢獻較大。Q3公司公允價值變動收益5.56億元，同比+352.52%，收入占比同比提升1.38pct。此外，Q3營業(yè)外支出/所得稅費用占收入比重同比+0.87/+0.54pct。
液體乳地位穩(wěn)固，嬰配粉份額提升，積極布局大健康產(chǎn)業(yè)
1）液體乳穩(wěn)居市占率第一，嬰配粉份額提升。23Q1-3，公司液體乳零售額市占率穩(wěn)居細分市場第一；嬰配粉零售額市占率13.8%，同比+2pct；成人奶粉零售額市占率約23.9%，穩(wěn)居細分市場第一；冷飲超雙位數(shù)增長，穩(wěn)居市場第一。
2）公司加速布局大健康產(chǎn)業(yè)，持續(xù)拓展增量空間。公司培育開發(fā)了有機、A2等功能性乳品，率先推出全球首款控糖牛奶、首款低GI配方奶粉等。
3）立足全球供應鏈，積極開拓海外市場。伊利在全球擁有15個研發(fā)創(chuàng)新中心、81個生產(chǎn)基地，產(chǎn)品銷往60多個國家和地區(qū)。
投資建議
公司是中國乳業(yè)領軍企業(yè)，護城河寬闊，消費溫和復蘇背景下保持穩(wěn)健，市場份額持續(xù)提升。我們預計公司23/24/25年歸母凈利分別為108.56/119.87/131.57億元，增速15.11%/10.42%/9.76%，對應10月31日PE 16/15/13倍（市值1,746億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、原奶價格波動風險、行業(yè)競爭加劇風險。
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