>> 中信建投-凱萊英(002821)常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)布局全面-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賀菊穎,袁清慧,陽(yáng)明春 |
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核心觀點(diǎn)
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.83億元，同比下降18.29%，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)24.51%；公司常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)布局全面，雙輪驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。大額訂單結(jié)束后預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)率將出現(xiàn)一定下滑，但考慮到小分子CDMO行業(yè)的高景氣度和公司在技術(shù)、響應(yīng)度和客戶方面的優(yōu)勢(shì)，以及公司不斷打造自身能力平臺(tái)、拓展服務(wù)能力，我們對(duì)公司發(fā)展前景保持樂(lè)觀。
事件
公司發(fā)布2023年3季報(bào)
10月30日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.83億元，同比下降18.29%，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)24.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.10億元，同比下降18.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.36億元，同比下降24.14%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.62億元，同比下降36.41%；歸母凈利潤(rùn)5.24億元，同比下降46.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.68億元，同比下降52.48%。
簡(jiǎn)評(píng)
常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.83億元，同比下降18.29%，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)24.51%，其中小分子CDMO收入55.65億元，同比下降22.01%，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)25.45%，來(lái)自跨國(guó)制藥公司收入同比增長(zhǎng)66.51%，公司常規(guī)業(yè)務(wù)仍舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)受益于大訂單帶來(lái)的利潤(rùn)率提高，前三季度公司毛利率為54.13%，凈利率達(dá)到34.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.10億元。截止23H1，公司共有34個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，52個(gè)臨床III期項(xiàng)目，224個(gè)臨床前及臨床早期項(xiàng)目。持續(xù)交付的商業(yè)化訂單項(xiàng)目有力地推動(dòng)了公司與眾多國(guó)內(nèi)外客戶的商業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)一步深化合作，同時(shí)早期項(xiàng)目開(kāi)拓力度地加大，也為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)。
新興業(yè)務(wù)布局全面，打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
憑借公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成熟的研發(fā)及生產(chǎn)能力，凱萊英積極開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已將小分子CDMO服務(wù)能力擴(kuò)展至更多領(lǐng)域，包括化學(xué)大分子CDMO、臨床CRO、制劑CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技術(shù)等新興業(yè)務(wù)板塊。前三季度新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.13億元，同比增長(zhǎng)21.05%。（1）化學(xué)大分子CDMO截止23H1，推動(dòng)24個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床II期之后，承接寡核苷酸新項(xiàng)目17個(gè)；多肽業(yè)務(wù)方面上半年新承接9個(gè)項(xiàng)目，并加速多肽商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)到2024年上半年固相合成總產(chǎn)能將超過(guò)10000L，可滿足百公斤級(jí)固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。（2）制劑業(yè)務(wù)截止23H1共有120個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行中，其中21個(gè)NDA項(xiàng)目。（3）臨床CRO業(yè)務(wù)截至2023H1共有375個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行中，其中II期及以后的項(xiàng)目127個(gè)。（4）生物大分子項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增加，截至2023H1在手訂單43個(gè)，其中IND項(xiàng)目14個(gè)、BLA項(xiàng)目1個(gè)；公司積極拓展海外市場(chǎng)和中后期項(xiàng)目，上半年承接3個(gè)海外IND項(xiàng)目訂單并且獲取首個(gè)一體化服務(wù)ADC項(xiàng)目的BLA訂單。公司新興業(yè)務(wù)布局全面，各大版塊協(xié)同推進(jìn)，打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
短期同比有所承壓，長(zhǎng)期前景保持樂(lè)觀
公司22年大訂單交付帶來(lái)的高基數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)23年帶來(lái)一定壓力，但同時(shí)商業(yè)化持續(xù)高質(zhì)量交付帶來(lái)的客戶和行業(yè)認(rèn)可度的提高也有利于提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，幫助公司獲得更多訂單。隨著Q4開(kāi)始不受大訂單交付影響，公司小分子CDMO預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。新興業(yè)務(wù)各版塊布局全面，短期受國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境影響業(yè)務(wù)增速可能有所放緩，但公司仍在持續(xù)投入，加強(qiáng)人員、產(chǎn)能建設(shè)，積極對(duì)外進(jìn)行BD，整體能力持續(xù)進(jìn)步。隨著大環(huán)境好轉(zhuǎn)和自身競(jìng)爭(zhēng)力提高，有望成為未來(lái)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
期間費(fèi)用率有所上升，利潤(rùn)率保持高位。23年前三季度，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.18%、8.8%及8.04%，同比增加0.95pp、2.12pp及2.38pp，可能是由于大訂單收入下降帶來(lái)邊際費(fèi)用率的上升。前三季度公司毛利率為54.13%，凈利潤(rùn)率34.48%，均維持在較高水平。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為28.64億元，同比增加0.9%，現(xiàn)金流狀況良好。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮到小分子CDMO行業(yè)的高景氣度和公司在技術(shù)、響應(yīng)度和客戶方面的優(yōu)勢(shì)，以及公司不斷打造自身能力平臺(tái)、拓展服務(wù)能力，我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為85.8億元、80.3億元、103.3億元，同比增速分別為-16.3%、-6.4%、28.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為26.9億元、19.3億元和24.0億元，同比增速分別為-18.6%、-28%和24.2%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為23、31、25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)訂單增長(zhǎng)及商業(yè)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期：公司客戶為創(chuàng)新藥公司及跨國(guó)藥企，訂單增長(zhǎng)依靠客戶創(chuàng)新立項(xiàng)，以及產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展，存在不確定性；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司積極拓展新興業(yè)務(wù)，持續(xù)進(jìn)行投資及能力建設(shè)，新業(yè)務(wù)的拓展進(jìn)度、收入發(fā)展存在不確定性；核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)是高素質(zhì)技術(shù)人才密集型行業(yè)，公司通過(guò)建立各種人才激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)定自身技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)，未曾發(fā)生大規(guī)模技術(shù)人員流失情況。若發(fā)生大規(guī)模流失，將對(duì)其正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。產(chǎn)能拓展及利用不及預(yù)期：匯率波動(dòng)影響公司業(yè)績(jī)。
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