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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　目前公司老撾東泰礦區(qū)單日鉀肥產(chǎn)量達(dá)9116噸，突破性地實(shí)現(xiàn)了300萬噸/年產(chǎn)能的單日產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)，說明公司鉀肥擴(kuò)張的腳步正逐步加快。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。三季度公司業(yè)績略低預(yù)期，但鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，故我們下調(diào)2023年EPS為1.55元（此前為1.78元），上調(diào)2024-2025年EPS分別為2.32、2.69元（此前分別為2.13、2.47元），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至34.86元（可比公司平均估值8.23倍，基于公司強(qiáng)成長性給予一定估值溢價(jià)，對應(yīng)2024年15倍PE），維持“增持”評級。
　　2023年三季報(bào)略低于預(yù)期。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.91億元，同比增加19.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.94億元，同比下降34.54%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，環(huán)比下降25.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，環(huán)比下降26.98%。三季度利潤環(huán)比下降一方面受銷量下滑影響（三季度鉀肥銷量42.36萬噸環(huán)比下降15.48%），另外三季度銷售均價(jià)2052元/噸環(huán)比下降11.91%。
　　四季度鉀肥價(jià)格有望維持高位。四季度為我國傳統(tǒng)冬儲旺季，也是我國鉀肥傳統(tǒng)開工淡季，供需緊張格局有望支撐鉀肥價(jià)格維持高位。國際市場方面，根據(jù)百川，近期市場對以色列供應(yīng)的擔(dān)憂促使一些買家購買更多的貨物。我們認(rèn)為海外部分地區(qū)仍存在采購需求。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度加快。據(jù)公司官方公眾號，2023年10月27日，公司老撾東泰礦區(qū)單日鉀肥產(chǎn)量達(dá)9116噸。在公司東泰礦區(qū)200萬噸/年產(chǎn)線基礎(chǔ)上，老撾生產(chǎn)基地突破性地實(shí)現(xiàn)了300萬噸/年產(chǎn)能的單日產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)能爬坡進(jìn)度快于預(yù)期意味著2024年將有更大產(chǎn)能彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉀肥價(jià)格下行、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期