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公司公布23Q3業(yè)績(jī)，表現(xiàn)符合預(yù)期：23Q1-3收入7.66億元，同比+1.3%，歸母凈利0.59億元，同比+37.2%，扣非歸母凈利0.56億元，同比+59.6%。其中23Q3收入2.83億元，同比+0.1%，歸母凈利0.23億元，同比-7.8%，扣非歸母凈利0.20億元，同比+24.1%。
　　牙刷：23Q3收入同比持平，8月以來(lái)訂單好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)Q4收入有望提速。23Q3收入同比0.1%，主要海外仍在去庫(kù)。8月以來(lái)公司牙刷代工訂單回暖，當(dāng)前在手訂單超過(guò)2022年峰值水平，預(yù)計(jì)Q4收入增速會(huì)有明顯改善。展望后續(xù)，隨2021年擴(kuò)產(chǎn)落地，公司在保證毛利水平的前提下，拓展存量大客戶的中低端產(chǎn)品線，持續(xù)帶來(lái)收入增量。
　　濕巾：受到高基數(shù)影響，23Q3收入仍延續(xù)下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)收入增速恢復(fù)穩(wěn)健。23Q3收入同比-14.6%，主要系2022年同期有短期的大額消毒濕巾訂單。展望后續(xù)，隨著高基數(shù)因素消除，傳統(tǒng)醫(yī)療濕巾訂單和盈利相對(duì)穩(wěn)定，濕巾收入有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　其他口腔護(hù)理：延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，有望培育出第三個(gè)過(guò)億單品。23Q3收入同比超25%，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。其他口腔護(hù)理細(xì)分賽道目前更多處于供給創(chuàng)造需求階段，市場(chǎng)集中度更高；作為代工商，綁定頭部品牌商，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。如公司率先綁定牙線簽領(lǐng)域的大客戶，預(yù)計(jì)2023年牙線簽有望成為公司體系內(nèi)繼牙刷、濕巾外第三個(gè)過(guò)億的單品。
　　自主品牌：團(tuán)隊(duì)磨合完成，初期聚焦牙刷單品，成效初顯。2023年初公司成立杭州益倍子公司，挖掘業(yè)內(nèi)有經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，布局抖音、小紅書(shū)、微博等全域營(yíng)銷矩陣，先聚焦突破牙刷單品，初顯成效，23H1自主品牌牙刷收入同比20%+。
　　毛利率改善，內(nèi)銷控費(fèi)效果顯著。23Q3公司毛利率24.05%，同比/環(huán)比+2.5/0.4pct，主要系原材料價(jià)格回落+產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)提價(jià)（23Q1-3牙刷/濕巾均價(jià)分別同比14%/3%）。公司自主品牌持續(xù)推進(jìn)減虧工作，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為6.80%/5.75%/2.73%/-0.08%，同比-3.1/+1.7/-0.4/+0.5pct。但受到22Q3收到薇美姿分紅帶來(lái)的投資收益高基數(shù)影響，23Q3歸母凈利率同比回落0.7pct至7.95%。
　　口腔護(hù)理賽道優(yōu)質(zhì)代工標(biāo)的。主要客戶處于優(yōu)質(zhì)國(guó)貨品牌彎道超車窗口期+存量客戶擴(kuò)產(chǎn)品線提供后續(xù)增量；分享口腔護(hù)理新品類賽道紅利，孵化新的大單品。內(nèi)生和外延加碼布局自主品牌，打開(kāi)增長(zhǎng)空間！考慮到10月薇美姿16.5%的股權(quán)交割完成，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，我們調(diào)高2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.33/1.54/1.78億元（前值為1.05/1.43/1.68億元），同比分別36%/16%/16%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE為17/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期、原材料超預(yù)期波動(dòng)、自主品牌盈利節(jié)奏不及預(yù)期