>> 光大證券-2023年11月FOMC會議點評：從higher轉向longer-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
美東時間11月1日，美聯(lián)儲召開11月FOMC議息會議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%-5.5%，符合市場預期。美聯(lián)儲將在2023年12月13日召開下一次議息會議。
核心觀點：
11月FOMC會議整體偏“鴿”。美聯(lián)儲暫停加息，一是因為近期國債利率快速攀升帶來緊縮性影響，效果已等同于加息，二是因為勞動力市場持續(xù)松動，中低收入群體超額儲蓄接近耗盡，居民消費處于緩慢降溫的通道之中。但美聯(lián)儲兩次暫停加息，加速市場押注加息周期結束，會議結束后三大股指收漲，長短端美債收益率均出現(xiàn)回落。
從higher轉向longer，市場還需要繼續(xù)忍受較長時間的高利率環(huán)境。一方面，油價高位波動、美國補庫周期即將開啟，通脹中樞存在較大的反彈風險；另一方面，經(jīng)濟雖降溫但韌性十足，呈現(xiàn)出“軟著陸”的特征，進入衰退概率較低。明年降息的空間和節(jié)奏存在較大不確定性，市場或需要忍受更長的高利率環(huán)境。
市場反應：
市場對本次會議解讀整體偏“鴿”，截至美東時間11月1日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別上漲0.7%、1.1%和1.6%，10年期美債收益率下行11bp至4.77%，2年期美債收益率下行12bp至4.95%。
一、11月FOMC會議：繼續(xù)暫停加息
在11月FOMC會議之前，市場已經(jīng)充分計入本次跳過加息的預期。雖然三季度美國GDP出現(xiàn)大幅反彈，通脹也受油價和住房價格的提振出現(xiàn)反彈。但是，10月美債長端收益率出現(xiàn)大幅上行，對金融市場帶來緊縮性影響，市場預期美聯(lián)儲大概率舉足觀望，暫停加息。
10月20日美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表演講，稱近期金融狀況的持續(xù)變化可能會對貨幣政策路徑產(chǎn)生影響，考慮近期美債收益率大幅上升，意味著加息的必要性降低。在此發(fā)言后，市場預期11月繼續(xù)暫停加息的概率接近100%。
11月FOMC會議，如期再次跳過加息。從聲明來看，本次會議聲明整體趨“鴿”。聲明辭令的調(diào)整暗示當前美聯(lián)儲基本對當前的利率水平保持滿意，但仍然需要對于近期的罷工等事件繼續(xù)保持審慎觀察。
一是，聲明并未釋放出新增邊際信號，提及要繼續(xù)觀察當前的政策效果。相比于9月會議紀要，11月會議聲明變化不大，提出要繼續(xù)觀察緊縮性的金融環(huán)境對于家庭和商業(yè)的影響（ Tighter credit conditions for households and businesses are likely to weigh on economic activity, hiring, and inflation）”。
此后聲明重申6月表述，“在確定適當?shù)念~外政策緊縮程度時，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟和金融狀況”。美聯(lián)儲并沒調(diào)整相關措辭，也表明其謹慎的對待當前的通脹和經(jīng)濟環(huán)境，保留了再次加息的可能性。
二是，鮑威爾承認美債利率上升已經(jīng)造成金融環(huán)境收緊，提及加息已經(jīng)接近終點，但美聯(lián)儲依然要謹慎行事。
鮑威爾在新聞發(fā)布會上提到，“美國國債收益率的上升導致家庭和企業(yè)的借貸成本上升。如果緊縮政策持續(xù)存在，這些成本上升將對經(jīng)濟活動造成壓力（These higher Treasury yields are showing through to higher borrowing costs for households and businesses. Those higher costs are going to weigh on economic activity to the extent this tightening persists）”。
鮑威爾同時提出，美聯(lián)儲官員認為他們已接近結束本輪加息周期，但是鮑威爾也保持了較為謹慎的措辭，對目前加息是否已經(jīng)足夠“并沒有信心”，表明接下來依然要“一會一議”。但相關措辭已經(jīng)驅(qū)動了市場開始計入對于加息結束的預期，短端美債收益率在新聞發(fā)布會上大幅下行。
三是，鮑威爾并沒有提及何時降息。
鮑威爾表示，美聯(lián)儲目前并沒有考慮、也沒有討論未來降息的問題，目前美聯(lián)儲的重點是貨幣政策應當在多長時期內(nèi)保持對經(jīng)濟的限制性，也即為美聯(lián)儲在完成了“higher”的目標之后，“l(fā)onger”要持續(xù)多久。考慮到當前經(jīng)濟韌性較強而通脹存在波動風險，明年降息的依然有較強的不確定性。
根據(jù)9月發(fā)布的點陣圖顯示，2024年和2025年利率中值分別為5.1%和3.9%，較6月大幅上修50個基點，指向降息時點進一步后移，節(jié)奏進一步放緩。根據(jù)點陣圖指引，明年有兩次降息空間（每次均為25bp）。
會議結束后，市場依然預期12月FOMC會議不會繼續(xù)加息，但對于降息時點的預期往后推遲至明年7月。議息會議結束后，CMEFEDWATCH工具顯示市場預期12月繼續(xù)維持利率不變的概率接近8成，與會議之前基本持平。而從CME觀察，市場認為降息的時點可能出現(xiàn)在明年下半年，但是概率偏低。
二、美聯(lián)儲暫停加息的主要考量：金融環(huán)境趨緊、經(jīng)濟緩慢降溫
我們理解，雖然9月點陣圖指向年內(nèi)還有一次加息
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