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公司于10月26日公布2023年三季報(bào)，前三季度公司營收為37.55億元，同增0.99%，歸母凈利潤為4.16億元，同增6.17%。Q3單季度公司盈利水平受內(nèi)需消費(fèi)信心不足影響有所波動(dòng)，期待內(nèi)需恢復(fù)推動(dòng)經(jīng)營情況持續(xù)改善，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3營收維持穩(wěn)健，凈利潤有所波動(dòng)。前三季度公司營收為37.55億元，同增0.99%，歸母凈利潤為4.16億元，同增6.17%。Q3單季度公司營收為12.98億元，同降2.81%，歸母凈利潤為1.32億元，同降22.19%，Q3營收與歸母凈利潤受國內(nèi)消費(fèi)信心不足，海外需求疲弱等影響有所波動(dòng)。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)優(yōu)化線上與線下渠道，線下渠道積極開店同時(shí)優(yōu)化渠道質(zhì)量。線上渠道積極布局多元平臺(tái)，把握流量入口，在競爭加劇背景下提升營銷效率，我們判斷國內(nèi)業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健。萊克星頓業(yè)務(wù)受美國高通脹環(huán)境影響有一定壓力，產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間，我們判斷Q3萊克星頓業(yè)務(wù)仍然承壓，期待海外需求企穩(wěn)帶動(dòng)業(yè)務(wù)筑底回升。
　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)毛利率增長，費(fèi)用率短期提升。Q3單季度毛利率同增1.86pct至43.14%。我們判斷毛利率提升系公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定提升客單價(jià)。公司Q3單季度費(fèi)用率短期提升，銷售/管理費(fèi)用率同比增長3.54pct/0.68pct至24.47%/5.59%，公司持續(xù)投入銷售費(fèi)用支持前臺(tái)業(yè)務(wù)，但內(nèi)需波動(dòng)影響費(fèi)用投放效果。費(fèi)用率增長致凈利率同降2.62pct至10.02%，隨著內(nèi)需與出口基本面逐步筑底，期待后續(xù)盈利水平回升。1-9月公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為201天，同增14天，內(nèi)需波動(dòng)對(duì)公司庫存形成一定影響，整體仍處于可控范圍。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.93億元，同比增長311.99%，現(xiàn)金流情況良好。
　　看好公司多元渠道擴(kuò)張的長期成長性。公司聚焦床品研發(fā)，推出不同定位品牌產(chǎn)品覆蓋多層次需求，公司線下渠道持續(xù)下沉擴(kuò)張的同時(shí)優(yōu)化渠道質(zhì)量疊加線上新零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，同時(shí)海外渠道積極擴(kuò)建產(chǎn)能。我們看好在消費(fèi)情緒好轉(zhuǎn)疊加公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)背景下經(jīng)營數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到內(nèi)需恢復(fù)仍有不確定性，美國家居需求不及預(yù)期，我們下調(diào)2023至2025年EPS至0.73/0.82/0.91元；對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍，考慮到公司家紡業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，線上渠道增質(zhì)提效，未來成長空間較大。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。