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事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.07億元，同比下降13.04%；歸母凈利潤(rùn)-5.24億元，同比下降105.39%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-5.45億元，同比下降95.35%。
　　單Q3而言，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.95億元，同比下降10.6%；歸母凈利潤(rùn)-1.09億元，同比下降181.56%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.15億元，同比下降108.55%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　短期業(yè)績(jī)下降受到多重因素影響，但控費(fèi)卓有成效
　　我們認(rèn)為公司23Q3業(yè)績(jī)承壓受到多重原因影響：
　　1）收入下滑，但也受到22Q3收入高基數(shù)的影響：公司22Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.23%，存在高基數(shù)的影響。
　　2）毛利率下滑，我們認(rèn)為或與公司收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)：根據(jù)公司半年報(bào)披露信息，“從訂單結(jié)構(gòu)看，服務(wù)合同額占比相較上年同期及去年全年有所提升”，考慮到公司安全服務(wù)毛利率要低于安全產(chǎn)品毛利率，我們推測(cè)公司23Q3的毛利率下滑或受到公司收入結(jié)構(gòu)變化的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，安全服務(wù)有望提升客戶(hù)黏性，且有助于公司前瞻挖掘客戶(hù)潛在需求，有望為公司帶來(lái)更多收益。
　　3） 23Q3單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用較22Q3增加約1300萬(wàn)元：一方面受到公司新增銀行貸款的影響，根據(jù)公司三季報(bào)，公司截至2023/9/30相較于去年同期新增短期借款2.35億元；另一方面受到銀行降存款利率的影響，公司利息收入減少。
　　但公司整體費(fèi)用控制已初現(xiàn)成效，公司23Q3研發(fā)、銷(xiāo)售、管理費(fèi)用分別同比變化+2.99%、-0.47%、-26.26%，三費(fèi)總和同比下降2.36%。
　　我們認(rèn)為：公司短期的業(yè)績(jī)受到宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、歷史季度收入高基數(shù)、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整等外界環(huán)境影響承壓，但在公司現(xiàn)有控費(fèi)力度基礎(chǔ)之上，收入側(cè)的增長(zhǎng)復(fù)蘇有望帶來(lái)利潤(rùn)的快速修復(fù)。
　　“風(fēng)云衛(wèi)”安全大模型賦能實(shí)戰(zhàn)化安全運(yùn)營(yíng)
　　風(fēng)云衛(wèi)大模型是集公司二十余年網(wǎng)絡(luò)安全深耕與十余年AI安全研究實(shí)踐于一身的安全行業(yè)垂直領(lǐng)域大模型，是基于海量安全專(zhuān)業(yè)知識(shí)訓(xùn)練，構(gòu)建的一套覆蓋多場(chǎng)景的網(wǎng)絡(luò)安全運(yùn)營(yíng)輔助決策系統(tǒng)，主要解決三大問(wèn)題：實(shí)戰(zhàn)態(tài)勢(shì)指揮調(diào)度、紅藍(lán)對(duì)抗輔助決策以及安全運(yùn)營(yíng)效能提升。我們認(rèn)為，公司在大模型領(lǐng)域的產(chǎn)品有望在實(shí)戰(zhàn)化安全運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)安全效能的大幅提升，撬動(dòng)下游客戶(hù)的增量需求，長(zhǎng)期帶來(lái)公司收入增長(zhǎng)和產(chǎn)品實(shí)力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司前三季度整體收入仍未實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，但公司第三季度收入降幅縮窄，且控費(fèi)舉措已見(jiàn)成效，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為26.86、30.35、35.29億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.88、3.25、4.36億元。參考2023年11月1日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為39、23、17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶(hù)預(yù)算恢復(fù)不及預(yù)期；毛利率因?yàn)槭杖虢Y(jié)構(gòu)變化而持續(xù)波動(dòng)、新產(chǎn)品研發(fā)及落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。