>> 中信建投-東阿阿膠(000423)雙輪驅(qū)動成效顯著，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
10月30日晚，公司發(fā)布2023年第三季度報告，其中Q3單季實現(xiàn)收入12.61億元，同比增長3.32%，收入端增速環(huán)比有所放緩主要由于公司發(fā)貨節(jié)奏變化所致，推測終端純銷仍保持較好增長趨勢；實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比增長23.42%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.10億元，同比增長13.51%，利潤端實現(xiàn)較快增長主要歸功于公司持續(xù)推進各項改革，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升；業(yè)績表現(xiàn)符合此前預(yù)告預(yù)期。隨著公司堅持“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動，看好公司23年經(jīng)營逐步改善，改革紅利持續(xù)釋放，推動全年業(yè)績增長。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報告
10月30日晚，公司發(fā)布2023年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)收入34.28億元，同比增長12.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.84億元，同比增長52.79%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.00億元，同比增長54.86%；業(yè)績表現(xiàn)符合此前預(yù)告預(yù)期。
簡評
雙輪驅(qū)動成效顯著，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期
2023年前三季度，公司實現(xiàn)收入34.28億元，同比增長12.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.84億元，同比增長52.79%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.00億元，同比增長54.86%；其中Q3單季實現(xiàn)收入12.61億元，同比增長3.32%，收入端增速環(huán)比有所放緩主要公司發(fā)貨節(jié)奏變化所致，推測終端純銷仍保持較好增長趨勢，實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比增長23.42%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.10億元，同比增長13.51%，利潤端實現(xiàn)較快增長主要歸功于公司持續(xù)推進各項改革，在終端動銷及品牌營銷上持續(xù)投入，完善健全渠道合作，系統(tǒng)優(yōu)化庫存管控，推動終端純銷逐步向好，經(jīng)營質(zhì)量實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
雙輪驅(qū)動成效顯著，積極推進數(shù)字化營銷
2023年，公司進一步精準戰(zhàn)略定位，堅持“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動，推動藥品對健康消費品進行全方位學術(shù)賦能，構(gòu)建學術(shù)壁壘和學術(shù)高地，同時健康消費品有望擴大阿膠使用頻次和消費人群，在營銷和品牌上進行傳播賦能，前三季度分產(chǎn)品來看：1）阿膠塊：聚焦核心資源，系統(tǒng)啟動精準營銷項目，預(yù)計銷量保持平穩(wěn)；2）復(fù)方阿膠漿：大品種戰(zhàn)略全面落地，實現(xiàn)“品牌+動銷+學術(shù)”三位一體，預(yù)計實現(xiàn)較快增長；3）桃花姬：明星代言持續(xù)賦能，渠道拖著精準發(fā)力，預(yù)計實現(xiàn)高速增長。除此之外，公司積極推進數(shù)字化營銷，通過核心內(nèi)容平臺優(yōu)質(zhì)達人種草、抖音平臺精準信息流觸達、電商精細化運營，進一步整合傳播資源，站內(nèi)外協(xié)同拉新，大力推廣阿膠便利化劑型，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域。
展望全年：堅持雙輪驅(qū)動，經(jīng)營逐步改善，推動全年業(yè)績增長
展望全年，隨著公司品牌勢能不斷提升，東阿阿膠塊市場份額有望持續(xù)增長，推動阿膠塊產(chǎn)品增長穩(wěn)健，而復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略的全面落地、醫(yī)保解限逐步推進、疊加癌因性疲乏循證醫(yī)學研究持續(xù)完善，以及桃花姬阿膠糕品牌代言及渠道重塑成效逐步顯現(xiàn)，公司阿膠漿、阿膠糕產(chǎn)品有望保持快速增長趨勢，共同推動阿膠系列產(chǎn)品實現(xiàn)較好增長。在其他藥品及保健品方面，公司將圍繞肝腎滋補男科領(lǐng)域，持續(xù)開展健腦補腎丸、龜鹿二仙口服液等療效獨特大品種的二次開發(fā)，品類延伸向精品中藥方向拓展，未來幾年有望逐步為公司業(yè)績帶來增量貢獻。隨著公司堅持“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動，看好公司23年經(jīng)營逐步改善，改革紅利持續(xù)釋放，推動全年業(yè)績增長。
毛利率實現(xiàn)穩(wěn)步提升，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善
2023年前三季度，公司綜合毛利率為70.94%，同比增加3.39個百分點，主要受益于公司大力推進價格生態(tài)治理等多項改革，核心產(chǎn)品盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)步提升；銷售費用率為38.48%，同比增加0.90個百分點，推測主要由于費用投放節(jié)奏變化；管理費用率為6.12%，同比減少1.18個百分點，控費效果理想；研發(fā)費用率為2.50%，同比減少0.58個百分點，主要受到統(tǒng)計口徑的影響。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降0.04%，基本保持穩(wěn)定；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長120.16%，主要由于購買理財資金較去年同期減少；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降81.09%，主要由于分配股利較去年同期增長。其余財務(wù)指標基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們認為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類的發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，有望推動公司業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，除舊布新未來可期。我們預(yù)計，公司2023–2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為47.36億元、56.46億元和67.37億元，歸母凈利潤分別為10.18億元、13.27億元和17.30億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.58元/股、2.06元/股和2.69元/股，對應(yīng)PE分別為30倍、23倍及18倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）產(chǎn)品推廣不達預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）集采降價風險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進一步進入集采名單，降低產(chǎn)品價格，壓縮產(chǎn)品利潤，進而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料及動力
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