>> 國泰君安-2023年三季報財務(wù)分析-盈利的邊際：底部出現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)勝于全局-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
1769KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕 |
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本報告導(dǎo)讀：
23Q3全A兩非單季凈利同比2.38%，單季增速由負轉(zhuǎn)正，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)回升。周期板塊負增幅度收窄，消費修復(fù)且可選節(jié)奏領(lǐng)先必選，電子/醫(yī)藥業(yè)績底部確認。
摘要：
23Q3全A兩非單季增速由負轉(zhuǎn)正，ROE底部企穩(wěn)，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)修復(fù)，結(jié)構(gòu)上雙創(chuàng)板塊仍有壓力。23Q3全A兩非凈利潤單季同比2.38%，前值-11.6%，23Q3累計同比-5.58%。營收累計同比3.76%，增速有所放緩。全A凈利潤累計同比-1.65%。拆解利潤表看，2023年前三季度全A兩非毛利率與費用率均環(huán)比微升，其中銷售與管理費用同比增速回落，財務(wù)費用率基本持平，歸母凈利累計負增幅度收窄。盈利能力方面，ROE-TTM環(huán)比下滑0.06pct，固定資產(chǎn)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率構(gòu)成主要拖累，但存貨周轉(zhuǎn)延續(xù)改善趨勢，凈利率同比降幅收窄，毛利率同環(huán)比均回升，權(quán)益乘數(shù)整體保持穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上，主板凈利潤增速由負轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)版和創(chuàng)業(yè)板負增幅度擴大，北證負增收窄。
風格維度：中證500底部回升，周期增長大幅轉(zhuǎn)正。1）盈利增速：23Q3中小盤業(yè)績改善，大盤保持穩(wěn)健，滬深300單季增0.46%，中證500單季增6.69%，增速由負轉(zhuǎn)正，中證1000負增幅度顯著收斂。風格上，23Q3各風格增長情況分化明顯，周期板塊結(jié)束負增趨勢大幅轉(zhuǎn)正，單季同比14.4%，消費板塊單季小幅負增，成長、金融負增幅擴大。2）杜邦拆解：大盤、小盤ROE環(huán)比修復(fù)，毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率回升是主要驅(qū)動。周期ROE環(huán)比修復(fù)，主因權(quán)益乘數(shù)與凈利率修復(fù)，成長盈利能力仍有壓力，消費權(quán)益乘數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)率有改善。
一級行業(yè)：庫存周期拐點已現(xiàn)，周期板塊業(yè)績修復(fù)，可選消費高景氣，電子業(yè)績由負轉(zhuǎn)正。1）盈利增速：周期板塊業(yè)績修復(fù)，大宗品價格上漲帶動的毛利率的環(huán)比改善是主因。結(jié)構(gòu)上，石化業(yè)績由負轉(zhuǎn)正，中游周期品負增幅度收斂，下游交運公用行業(yè)業(yè)績高增長。消費板塊繼續(xù)修復(fù)，可選消費受益假期出行與促消費政策業(yè)績保持高增長，但毛利率環(huán)比有壓力。必選消費溫和修復(fù)，其中紡服與食品飲料凈利潤提升且毛利率改善，醫(yī)藥增長底部基本確認?？萍及鍓K內(nèi)部分化，多數(shù)凈利率承壓。其中電子業(yè)績大幅轉(zhuǎn)正，傳媒業(yè)績保持高位，電新增長仍在探底。大金融板塊業(yè)績有一定壓力。2）杜邦拆解：庫存周期拐點已現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上消費、材料與電子存貨周轉(zhuǎn)率均環(huán)比回升，結(jié)構(gòu)上可選消費修復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先。具體來說，消費中的食飲/農(nóng)牧與可選消費改善，周期中的鋼鐵/化工/有色率先修復(fù)，電子底部向上。此外，可選消費費用率重新擴張，費用投放正?；?，食品飲料應(yīng)收周轉(zhuǎn)連續(xù)改善。電子ROE水平基本回到上輪周期低點，產(chǎn)業(yè)周期底部基本確立。
細分賽道：服務(wù)消費/裝備/下游周期增速居前，順周期品與消費電子改善幅度更大。1）盈利增速高：服務(wù)消費（影院/酒旅/電商/營銷）增速居前，高端裝備（航海裝備/商用車/汽零/電源設(shè)備）量價齊升，下游周期的電力/鐵路公路/航空機場/裝修裝飾同比高增。2）改善幅度大：周期（鋼鐵/化工/有色/造紙/航空/物流）、消費（服務(wù)消費/農(nóng)牧/調(diào)味品/生物制品），以及消費電子中的光學光電/元件改善幅度大。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑與測算方法誤差，歷史數(shù)據(jù)指引性有限。
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