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2023年10月，中國(guó)制造業(yè)PMI回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.5%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為：
　　10月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣出現(xiàn)邊際回落跡象。10月，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為49.5%、50.6%，比上月下降0.7、1.1個(gè)百分點(diǎn)，指向10月我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平邊際上出現(xiàn)走弱跡象。但考慮到近年制造業(yè)PMI波動(dòng)幅度有所加大，單月的回落可能并不指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入放緩的趨勢(shì)；尤其是隨著后續(xù)增發(fā)國(guó)債逐漸落地，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)或仍有支撐。
　　需求邊際放緩，影響生產(chǎn)和價(jià)格。
　　10月，產(chǎn)需邊際放緩之下，制造業(yè)PMI較上月回落。10月，制造業(yè)PMI環(huán)比回落的0.7個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)中，生產(chǎn)分項(xiàng)、新訂單分項(xiàng)分別拖累0.5、0.3個(gè)百分點(diǎn)。新訂單分項(xiàng)回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，其中外需可能是主要拖累，新出口訂單回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至46.8%。需求放緩之下，生產(chǎn)擴(kuò)張可能也有所放緩。
　　分行業(yè)而言，本月中下游行業(yè)需求均放緩。10月，外需來(lái)看，設(shè)備類、金屬制品、非金屬制品、有色加工行業(yè)出口景氣出現(xiàn)回落跡象，且處于相對(duì)低位；整體需求來(lái)看，化學(xué)原料、石油加工、有色、鋼鐵、紡服等中游原材料行業(yè)需求放緩。
　　需求放緩之下，價(jià)格指數(shù)邊際回落。統(tǒng)計(jì)局表示，受近期部分大宗商品價(jià)格下降和市場(chǎng)需求回落等因素影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比回落。
　　供需、價(jià)格放緩之下，企業(yè)庫(kù)存增速可能仍在磨底。10月，需求放緩之下，企業(yè)原材料庫(kù)存分項(xiàng)邊際回落，產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)出現(xiàn)回升，可能是企業(yè)暫時(shí)出現(xiàn)累庫(kù)?；仡櫼?guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速連續(xù)兩月回升，主因中游原材料拖累收窄，但背后主要是低基數(shù)原因。結(jié)合10月制造業(yè)需求放緩、影響生產(chǎn)和價(jià)格來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速可能仍在磨底。
　　10月，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張或放緩，但假期出行消費(fèi)相關(guān)行業(yè)景氣較高。
　　10月，建筑業(yè)擴(kuò)張或邊際放緩。其中表現(xiàn)相對(duì)較好的是建安裝飾行業(yè)，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、新訂單指數(shù)均超季節(jié)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。