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事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.71億元，同比+25.9%；歸母凈利潤(rùn)11.22億元、同比+62.7%；扣非凈利潤(rùn)10.26億元、同比+69.8%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元，同比+17.2%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+63.8%，扣非凈利潤(rùn)3.31億元，同比+47.9%。
　　傳統(tǒng)速凍火鍋料制品穩(wěn)健增長(zhǎng)，安井小廚勢(shì)頭強(qiáng)勁。2023Q1-3速凍菜肴制品/速凍魚糜制品/速凍面米制品/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.1/31.0/18.6/18.4/3.4/0.04/0.2億元，同比+47.5%/+19.8%/+9.5%/+19.2%/+79.7%/-50.7%/-5.24%。傳統(tǒng)速凍火鍋料制品（速凍魚糜制品、速凍肉制品）營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；速凍菜肴制品增長(zhǎng)主要系湖北新柳伍食品集團(tuán)有限公司并表，廈門安井凍品先生供應(yīng)鏈有限公司及安井小廚增量所致；速凍面米制品增速有所放緩，主要受大型連鎖商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致；農(nóng)副產(chǎn)品增長(zhǎng)主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表以及湖北安潤(rùn)增量所致；休閑食品營(yíng)收占比極低，較上年同期下滑主要系OrientalFood Express Limited的常溫休閑食品業(yè)務(wù)銷售下滑所致。
　　經(jīng)銷渠道穩(wěn)健，商超有所承壓。2023Q1-3經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.2/8.3/5.9/3.3/2.0億元，同比+28.4%/47.9%/-15.5%/-6.6%/+221.2%。經(jīng)銷商、特通直營(yíng)、電商渠道增長(zhǎng)主要系公司加大渠道開(kāi)發(fā)及新柳伍并表因素影響所致，商超、新零售渠道同比下滑主要受商超客流減少，消費(fèi)習(xí)慣變化及消費(fèi)渠道分化等因素影響所致。2023Q1-3華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.1/16.0/12.7/9.0/8.3/6.0/5.7億元，同比+15.2%/48.6%/28.3%/31.1%/20.6%/31.6%/63.2%。
　　成本和結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)效改善持續(xù)顯現(xiàn)。2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利率22.0%，同比+2.4pct，環(huán)比+2.1pct。毛利率改善明顯主要是原材料下降貢獻(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)也有貢獻(xiàn)。2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.2/-0.2/-0.0/+0.2pct，整體銷售費(fèi)用率維持穩(wěn)定。2023Q3實(shí)現(xiàn)凈利率11.5%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.3pct。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率9.8%，同比+2.0pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為148.58/174.69/200.29億元，同比+22%/18%/15%；歸母凈利為15.70/18.40/21.66億元，同比+43%/17%/18%，對(duì)應(yīng)PE為24/21/17X。上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。