>> 申萬宏源-奧瑞金(002701)2023年三季報點評：盈利持續(xù)修復(fù)，電池殼+自有品牌新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 567KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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投資要點：
公司公告2023年三季報，基本符合預(yù)期。23Q1-3公司實現(xiàn)營收107.07億元，同比-1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.06億元，同比+30.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.81億元，同比+31.8%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流11.57億元，同比+349.4%。23Q3公司實現(xiàn)營收35.82億元，同比-10.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比+30.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.46億元，同比+35.8%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流8.61億元，同比+95.7%。
原材料價格下行，利潤彈性持續(xù)釋放，毛利率上行。23Q1-3公司綜合毛利率16.1%，同比+3.1pct，22Q3/Q4/23Q1/Q2/Q3毛利率分別為12.8%/8.0%/14.9%/16.9%/16.4%，同比-2.6/-1.8/+1.4/+4.2/+3.5pct，2022年毛利率同比下滑而2023年持續(xù)上行，主要系2022年上半年馬口鐵及鋁材等原材料價格高位運行，2023年初以來下行，23Q1/Q2/Q3馬口鐵（鍍錫板卷）價格同比-15%/-17%/-8%，LME鋁價同比-27%/-21%/-8%。
期間費用率略有上行，主要系發(fā)展新業(yè)務(wù)所致。23Q1-3公司期間費用率7.9%，同比+0.8pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.5%/4.1%/0.3%/2.0%，同比+0.2/+0.6/+0.0/+0.0pct，銷售及管理費用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源電池殼業(yè)務(wù)發(fā)展，投放營銷、組建團隊支出提高。23Q1-3公司實現(xiàn)歸母凈利率6.6%，同比+1.6pct。23Q3公司期間費用率8.0%，同比+1.2pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.5%/4.1%/0.3%/2.0%，同比+0.1/+0.6/+0.1/+0.4pct，實現(xiàn)歸母凈利率6.8%，同比+2.2pct。
短期發(fā)行可轉(zhuǎn)債投建兩片罐產(chǎn)能，長期兩片罐盈利改善邏輯兌現(xiàn)中。公司持續(xù)推進產(chǎn)能建設(shè)，擬通過向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資9.4億元（扣除財務(wù)性投資因素），建設(shè)棗莊16億只易拉罐配套項目（一期9億只）和佛山遷建水都項目，完善華南地區(qū)產(chǎn)能布局。我們預(yù)期中長期角度，公司兩片罐業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)改善，主要系：1）競爭格局改善，行業(yè)持續(xù)并購整合，新進入者門檻較高，頭部企業(yè)的集中度和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)持續(xù)提升。2021、2022年鋁材價格高位運行，兩片罐行業(yè)頭部企業(yè)通過高頻提價或采取滾動報價機制，相對及時地傳導(dǎo)成本壓力，驗證行業(yè)格局優(yōu)化。2）啤酒罐化率提升，啤酒廠商頻頻推出毛利率更高的差異化罐型，兩片罐成下游消費結(jié)構(gòu)升級的重要載體，罐廠享受銷量及單罐盈利雙增。3）產(chǎn)線布局日趨合理，公司通過布局調(diào)整、設(shè)備搬遷等方式，在不增加設(shè)備采購的情況下，充分挖掘有效產(chǎn)能。4）公司采用共生式及貼近式生產(chǎn)布局，與核心客戶持續(xù)深化合作，進一步降低運輸物流成本。
金屬包裝技術(shù)應(yīng)用于新能源精密電池結(jié)構(gòu)件，開拓第二成長曲線。公司與北京衛(wèi)藍新能源合作設(shè)立藍鵬瑞馳，自籌資金在山東棗莊市投資建設(shè)新能源精密電池結(jié)構(gòu)件項目，配套兩條自動化生產(chǎn)線，預(yù)計23H2具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品主要為方形電池結(jié)構(gòu)件和圓柱形電池結(jié)構(gòu)件兩大類，主要用于儲能電池、新能源汽車動力電池。公司將金屬包裝的技術(shù)應(yīng)用于精密電池結(jié)構(gòu)件中，并依托于長期技術(shù)積淀在關(guān)鍵工序引入新工藝進行技術(shù)創(chuàng)新，有效提升電池殼生產(chǎn)效率、降低人工使用率、保證產(chǎn)品高精密度與質(zhì)量的穩(wěn)定性。向電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域跨界，公司具備核心競爭力：①工藝相似性，方形三片食品罐與方形電池殼生產(chǎn)技術(shù)具備相似性，公司在殼體材料減薄、防腐蝕及強度控制等指標實現(xiàn)上有長期經(jīng)驗積累；②規(guī)?；芰?，通過原材料采購及生產(chǎn)規(guī)?；芰?，有效控制成本；③研發(fā)創(chuàng)新傳統(tǒng)，電池行業(yè)非標程度高，公司創(chuàng)新基因強，有能力根據(jù)客戶要求進行定制化生產(chǎn)，在細微工藝處理（如邊角、接縫等）上能力突出，構(gòu)筑競爭壁壘。憑借生產(chǎn)及研發(fā)上的核心競爭力，公司有望持續(xù)拓展新能源電池結(jié)構(gòu)件項目，形成第二成長曲線。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸，加速自有品牌布局。公司圍繞“包裝+”的戰(zhàn)略方向，基于大消費、大健康的理念，持續(xù)推出了自有品牌的飲料和預(yù)制菜產(chǎn)品，如“元養(yǎng)物語”系列飲料和“犀旺”運動營養(yǎng)飲料，在線上線下同步開展推廣銷售。公司大力推進覆膜鐵和覆膜鋁技術(shù)在預(yù)制菜產(chǎn)品中的應(yīng)用，更加環(huán)保、安全和健康。通過推廣自主產(chǎn)品展現(xiàn)技術(shù)能力，持續(xù)探索規(guī)?；窂健?br> 公司持續(xù)自主研發(fā)，升級成為綜合包裝解決方案提供商；向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸、跨界新能源精密電池結(jié)構(gòu)件，“包裝+”戰(zhàn)略尋求第二增長曲線。短期看，原材料成本下行帶來利潤彈性，長期看，關(guān)注兩片罐格局改善帶來的提價落地、行業(yè)利潤率修復(fù)和產(chǎn)業(yè)鏈議價能力提升。維持2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測為8.33/10.24/12.12億元，2023-2025年歸母凈利潤同比+47.5%/+22.8%/+18.4%，對應(yīng)PE為14X/11X/9X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：大客戶商標權(quán)紛爭尚未落地、原材料價格波動。
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