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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.0億元，yoy-2.7%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，yoy-6.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元，yoy+2.3%，毛利率為27.53%，同比+0.99pct，凈利率為11.54%，同比-0.5pct。
　　前三季度下游需求疲軟業(yè)績(jī)小幅下滑，Q3環(huán)比修復(fù)明顯。根據(jù)WSTS，2023年第一季度的全球半導(dǎo)體市場(chǎng)同比下降21.3%，二季度同比下降17.3%，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%，公司前三季度收入、利潤(rùn)均出現(xiàn)小幅下滑，單第三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入0.78億元，yoy+28.34%，qoq+8.51%；歸母凈利潤(rùn)0.11億元，yoy+31.79%，qoq+44.71%；毛利率28.17%，yoy+0.22pct，qoq+3.52pct；凈利率14.73%，yoy+0.39pct，qoq+3.69pct，受益于產(chǎn)能利用率提升，公司利潤(rùn)率環(huán)比修復(fù)。
　　先進(jìn)封裝快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)上游原材料成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)快速積累先進(jìn)封裝技術(shù)，技術(shù)平臺(tái)已經(jīng)基本和海外廠商同步，2.5D封裝、3D封裝、SiP封裝等先進(jìn)封裝技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望驅(qū)動(dòng)上游原材料快速成長(zhǎng)。目前先進(jìn)封裝用環(huán)氧塑封料、FC底填膠、LMC等先進(jìn)封裝材料被日本廠商壟斷，內(nèi)資廠商基本處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，份額有望實(shí)現(xiàn)快速提升。
　　公司立足傳統(tǒng)封裝，先進(jìn)封裝材料持續(xù)突破。在傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域，公司應(yīng)用于SOT、SOP領(lǐng)域的高性能類環(huán)氧塑封料已在長(zhǎng)電科技、華天科技等部分主流廠商逐步實(shí)現(xiàn)了對(duì)外資廠商產(chǎn)品的替代，市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)；在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，公司已成功研發(fā)了應(yīng)用于QFN/BGA、FC、SiP、FOWLP/FOPLP等封裝形式的封裝材料，相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)通過(guò)客戶的考核驗(yàn)證。此外，公司GMC產(chǎn)品在客戶端已經(jīng)考核通過(guò)，芯片級(jí)底填正在做前期重復(fù)性量產(chǎn)準(zhǔn)備，高導(dǎo)熱底部填充膠正在認(rèn)證考核，LMC產(chǎn)品也正在優(yōu)化，進(jìn)一步提高量產(chǎn)穩(wěn)定性。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)環(huán)氧塑封料龍頭，由于2023年消費(fèi)電子等下游需求疲軟，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為0.37、0.50、0.64億元（先前預(yù)測(cè)為0.61、0.75、0.91億元），對(duì)應(yīng)PE分別為171.9、126.9、98.1倍，公司產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，遠(yuǎn)期空間廣闊，公司具備稀缺性及遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、客戶驗(yàn)證不及預(yù)期