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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2250.08億元，同比+10.19%；歸母凈利潤(rùn)161.65億元，同比-3.01%。單季度來(lái)看，23年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入746.74億元，同比+4.1%，環(huán)比-0.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.6億元，同比+45.2%，環(huán)比+20.63%。
　　銅金產(chǎn)量再創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)環(huán)比高增。公司Q3毛利為120.8億元，環(huán)比+16%，同比+32%。Q3綜合毛利率為16.18%，環(huán)比+2.4pct，同比+3pct。其中，礦產(chǎn)品毛利率為47.65%，環(huán)比減少2.21pct。具體產(chǎn)品來(lái)看，
　　 1）銅業(yè)務(wù)：毛利占比52%，Q3毛利環(huán)比+9%。公司Q3銅板塊毛利為62.84億元，環(huán)比+9%。從價(jià)來(lái)看，23Q3礦產(chǎn)銅售價(jià)為5.14萬(wàn)元/噸（不含稅），環(huán)比+0.19萬(wàn)元/噸，環(huán)比+4%。從量來(lái)看，隨著剛果（金）卡莫阿、丘卡盧-佩吉和巨龍等三大世界級(jí)銅礦持續(xù)放量，2023Q3礦產(chǎn)銅銷(xiāo)量為21.55萬(wàn)噸，產(chǎn)量為26.2萬(wàn)噸，分別環(huán)比+11%/+8%。除此之外，23Q3礦產(chǎn)銅礦的成本為2.4萬(wàn)元/噸，環(huán)比+11%，同比+18%。2023年前三季度礦產(chǎn)銅單噸成本為2.248萬(wàn)元，同比+16%，其中受人民幣兌美元平均匯率貶值影響礦山產(chǎn)銅成本同比增加率為3.5個(gè)百分點(diǎn)。2023Q3公司礦產(chǎn)銅的單噸毛利為2.74萬(wàn)元/噸，環(huán)比-2%；毛利率為53%，環(huán)比-3pcts。
　　 2）金業(yè)務(wù)：礦產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊升，礦產(chǎn)金毛利環(huán)比+5%。公司礦產(chǎn)金板塊毛利為30.97億元，環(huán)比+5%。從價(jià)來(lái)看，23Q3礦產(chǎn)金售價(jià)為408.4元/g，環(huán)比+0.4%；從量來(lái)看，隨著并購(gòu)的蘇里南Rosebel金礦放量、澳大利亞諾頓金田Binduli采選全線打通投產(chǎn)、山西紫金河灣斑巖型金礦全面建成投產(chǎn)等，公司2023Q3礦產(chǎn)金產(chǎn)量為17.75噸，銷(xiāo)量為17.34噸，分別環(huán)比+8%/10%。從單位銷(xiāo)售成本來(lái)看，23Q3礦產(chǎn)金的銷(xiāo)售成本為229.8元/g，環(huán)比+4%。2023年前三季度公司礦產(chǎn)金成本為216.98元/克，同比+19%，其中人民幣匯率貶值影響礦山產(chǎn)銅成本同比增加率為5個(gè)百分點(diǎn)。2023Q3公司礦產(chǎn)金的單噸毛利為178.6元/g，環(huán)比-4.2%；毛利率為44%，環(huán)比-2.1pct。
　　 3）鋅業(yè)務(wù)：鋅價(jià)環(huán)比上漲，毛利環(huán)比+52%。公司鋅板塊毛利為3.45億元，環(huán)比+52%。從價(jià)來(lái)看，23Q3礦產(chǎn)鋅的售價(jià)為1.23萬(wàn)元/噸（不含稅），環(huán)比+30%。從量來(lái)看，23Q3礦產(chǎn)鋅（鉛）產(chǎn)量為10.6萬(wàn)噸，環(huán)比-3.2%；礦產(chǎn)鋅銷(xiāo)量為10.5萬(wàn)噸，環(huán)比+1%。從單位銷(xiāo)售成本來(lái)看，23Q3礦產(chǎn)鋅的銷(xiāo)售成本為0.97萬(wàn)元/噸，環(huán)比+15%。2023年前三季度公司礦產(chǎn)鋅成本為9,069元/噸，同比+17%，其中人民幣匯率貶值影響礦山產(chǎn)鋅成本同比增加率為3.8個(gè)百分點(diǎn)。2023Q3公司礦產(chǎn)鋅的單噸毛利為0.26萬(wàn)元/噸，環(huán)比+149%；毛利率為21%，環(huán)比+10pcts。
　　期間費(fèi)用率環(huán)比上升。2023Q3公司期間費(fèi)用率為4.3%，環(huán)比+0.22pcts，同比+0.99ptcs。具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用由0.24%→0.27%，環(huán)比+0.03pcts；管理費(fèi)用率由2.33%→2.5%，環(huán)比+0.17pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.54%→0.53%，環(huán)比-0.01pcts；研發(fā)費(fèi)用率由0.98%→1.0%，環(huán)比+0.02pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：銅板塊方面，隨著卡莫阿、巨龍、Timok下帶礦等礦山持續(xù)放量，綜合公司年報(bào)披露的2023年產(chǎn)量指引和2025年產(chǎn)量規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量97.4/108.3/117.9萬(wàn)噸，CAGR為10%；2023-2025年銅價(jià)分別為6.8/6.9/7.1萬(wàn)元/噸。金板塊方面，隨著蘇里南Rosebel金礦放量、薩瓦亞爾頓金礦等建設(shè)，波格拉金礦復(fù)產(chǎn)，黃金板塊正逐步釋放新活力。我們預(yù)計(jì)公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量73.4/81.9/90.6噸，CAGR為11%;2023-2025年金價(jià)分別為440/450/460元/g。另外，公司持續(xù)推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)，未來(lái)成長(zhǎng)邏輯逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別224.6/265.1/340.3億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為14/12/9倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、模型測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。