>> 中泰證券-東阿阿膠(000423)業(yè)績符合預(yù)期，期待Q4旺季-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.28億元，同比增長12.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.84億元，同比增長52.79%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.00億元，同比增長54.86%。
高基數(shù)影響Q3表觀增速，看好Q4旺季阿膠系列銷售提速。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營收12.61億元，同比+3.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比+23.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.10億元，同比+13.51%。由于公司繼續(xù)夯實(shí)核心基石業(yè)務(wù)，東阿阿膠塊市場份額穩(wěn)步回升；復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，桃花姬阿膠糕全渠道實(shí)現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計復(fù)方阿膠漿和桃花姬的增速快于整體。
盈利能力持續(xù)提升，合同負(fù)債環(huán)比大幅增長。前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率70.94%，較2022年同期大幅提升3.37pp，我們預(yù)計系核心原材料驢皮價格穩(wěn)中有降所致。前三季度銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為38.48%/8.62%/-2.05%，分別同比+0.90pp/-1.75pp/-0.55pp，在新一任管理層的帶領(lǐng)下公司費(fèi)用端控制良好。毛利率抬升疊加費(fèi)用率下降，上半年公司凈利率同比提升6.09pp至22.90%。截止Q3公司存貨余額為11.08億元，占總資產(chǎn)比重為8.4%，保持較低水平。應(yīng)收賬款及票據(jù)合計為5.24億元，占營收比重為15.29%，處于較為合理的水平。截止Q3公司合同負(fù)債為7.87億元，較2023H1的5.10億元環(huán)比增長顯著。
看好核心產(chǎn)品銷售回升，23年聚焦增長+效率。1）東阿阿膠：公司品牌認(rèn)知度和驢皮原材料資源優(yōu)勢明顯，目前終端價格企穩(wěn)，隨著公司渠道生態(tài)治理成效顯現(xiàn)，市占率有望恢復(fù)高水平。2）復(fù)方阿膠漿：十四五戰(zhàn)略品種，醫(yī)保支付限制解除以及治療癌因性疲乏新適應(yīng)癥拓寬，有望加速復(fù)方阿膠漿在醫(yī)療渠道放量；同時公司推出小包裝下沉縣鄉(xiāng)市場，通過學(xué)術(shù)推廣以院內(nèi)帶動院外，復(fù)方阿膠漿有望成為公司快速增長的重要驅(qū)動力。3）桃花姬：極富女性氣質(zhì)的“桃花姬”品牌定位與公司原有消費(fèi)群體形成區(qū)隔，營銷策略調(diào)整后更加注重消費(fèi)品邏輯，公司通過線上+線下雙渠道協(xié)同發(fā)展，加速觸達(dá)年輕用戶，桃花姬有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.46、56.05、65.10億元，同比增長19.90%、15.66%、16.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.31、13.40、16.64億元，同比增長45.00%、18.47%、24.17%。考慮到公司為中藥滋補(bǔ)老字號，核心產(chǎn)品阿膠系列銷售重回正軌，正在逐漸形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：原材料價格波動的風(fēng)險；阿膠塊、復(fù)方阿膠漿恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；政策變化風(fēng)險；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。
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