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10月回顧：2023年10月醫(yī)藥生物板塊上漲1.9%，同期滬深300下跌3.2%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約5.1%，位列31個子行業(yè)第3位。其中醫(yī)療服務、中藥、醫(yī)藥商業(yè)、化學制藥、醫(yī)療器械、生物制品分別上漲1.00%、3.23%、2.8%、7.44%。中藥、醫(yī)藥商業(yè)下跌4.43%、2.42%。本月醫(yī)藥板塊延續(xù)強勢表現(xiàn)，行情圍繞減肥藥產業(yè)鏈、三季報業(yè)績、事件催化等展開，符合我們月初提出的判斷。同時，隨著三季報陸續(xù)披露完畢，市場擔憂的醫(yī)療反腐對于企業(yè)業(yè)績的階段影響基本出清，板塊吸引資金抄底布局，10月底繼續(xù)迎來上漲。微觀來看，醫(yī)藥本次三季報，多數(shù)披露業(yè)績受損的公司股價均呈現(xiàn)上漲，基本論證了資金抄底醫(yī)藥的布局思路。
　　展望11月：Q3利空出清，站在新周期的起點，積極加大醫(yī)藥配置。1）基本面&政策面，板塊Q3業(yè)績面臨多重擾動，包括醫(yī)療反腐、新冠基數(shù)、宏觀經濟及庫存去化等，壓制板塊整體估值。隨著Q3業(yè)績落地，Q4各項擾動基本消除，后續(xù)基本面向好趨勢非常明確。政策層面，Q4的醫(yī)保談判仍是一個重要的行業(yè)催化，第八批藥品集采和安徽省IVD集采均在市場預期之內，集采的影響已經再度邊際弱化。2）估值&籌碼結構，以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值25.1倍PE，估值已經回落至2018年Q3的底部水平?；鸪謧}來看，2023Q3 A股基金（偏股型&靈活配置基金）扣除醫(yī)藥基金后占比7.71%，扣除醫(yī)藥基金后醫(yī)藥板塊低配0.90%。當前醫(yī)藥板塊仍處于估值、持倉的底部區(qū)間，安全邊際較高。醫(yī)藥估值與籌碼結構均具備走出板塊β大行情的前提條件，考慮當下基本面、政策面的底部拐點位置，疊加老齡化背景下醫(yī)藥行業(yè)長期的成長趨勢，后續(xù)有望迎來持續(xù)催化，建議積極加大醫(yī)藥板塊配置。
　　建立在β行情邏輯下，建議整體提高醫(yī)藥板塊配置倉位。看好：1）代表未來產業(yè)方向的創(chuàng)新，包括創(chuàng)新藥（仿創(chuàng)結合）、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新中藥等。恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、科倫藥業(yè)、神州細胞、三生國建、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等。2）創(chuàng)新制造業(yè)的產業(yè)升級與行業(yè)回暖：CRO/CDMO、特色原料藥、低值耗材。藥明康德、藥明生物、康龍化成、諾泰生物、聯(lián)邦制藥、仙琚制藥、美諾華等。3）消費的回暖：重點關注宏觀經濟數(shù)據(jù)的變化，包括中藥OTC、醫(yī)療服務、疫苗、藥店等。愛爾眼科、通策醫(yī)療、同仁堂、太極集團、昆藥集團、智飛生物、百克生物等。
　　2023年三季報總結：Q3階段擾動，Q4有望延續(xù)復蘇態(tài)勢。2023Q1-Q3醫(yī)藥上市公司累計收入增長1.5%，利潤總額下降19.7%，扣非凈利潤下降22.3%。收入利潤增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降9.4 pp，扣非凈利潤增速下降約36.1 pp。收入增速放緩，利潤下滑的核心因素仍舊是特定疾病基數(shù)效應，其次是國內外宏觀經濟、投融資環(huán)境、出口受損等。具體來看，主要由于：1）去年同期疫苗、新冠抗原、核酸檢測等公共衛(wèi)生應急業(yè)務及CRO、CDMO大訂單高基數(shù)效應；2）國內外宏觀經濟影響，醫(yī)藥投融資降溫，創(chuàng)新產業(yè)鏈需求短期受損。3）海外需求及庫存擾動，影響出口業(yè)務訂單采購。4）新冠業(yè)務相關產品（原材料、產成品、生產設備等）以及應收款項進行減值處理；5）2023Q1尾部疫情導致診療秩序短期紊亂。單三季度來看，2023Q3醫(yī)藥板塊收入同比下降3.3%，利潤總額同比下降17.3%，扣非凈利潤同比下降17.5%。Q3收入、扣非凈利潤增速環(huán)比出現(xiàn)較大波動，分別下降9.2 pp與5.7pp，其中收入由正轉負。我們預計主要由于：1）受反腐行動影響，醫(yī)院診療及院內產品銷售出現(xiàn)較大影響。2）去年同期新冠大訂單交付造成高基數(shù)。我們認為，Q3的收入利潤波動主要受到政策的短期擾動，從9-10月份的草根調研反饋，院內診療活動已經逐步恢復正常。同時，Q4基本全面消除新冠基數(shù)的擾動，疊加宏觀經濟、投融資數(shù)據(jù)、海外需求、庫存去化、診療及消費復蘇以及醫(yī)藥政策進一步優(yōu)化等多重因素的逐步好轉，醫(yī)藥板塊有望在Q4開啟新一輪成長起點，建議重點配置布局。
　　分板塊：生物制品明顯復蘇，中藥、醫(yī)藥商業(yè)延續(xù)穩(wěn)健。2023年前三季度收入增速排序為中藥(+ 9.6%）、醫(yī)藥商業(yè)(+ 9.2%)、生物制品(+ 7.1%)、化學制劑（+ 4.8%）、化學原料藥（-1.9%）、醫(yī)療服務（-3.5%）、醫(yī)療器械（-28.4%）；2023年前三季度扣非凈利潤增速排序為中藥（+23.4%）、化學制劑（+ 4.8%）、醫(yī)藥商業(yè)（+ 2.2%）、生物制品（-5.6%）、醫(yī)療服務（-15.4%）、化學原料藥（-23.6%）、醫(yī)療器械（-58.6%）。中藥板塊受益于政策紅利釋放、抗疫藥品及疫后滋補需求旺盛，行業(yè)景氣度持續(xù)；尾部疫情疊加流感等自我診療藥物需求爆發(fā)，帶動零售藥房板塊業(yè)績持續(xù)向好。細分領域角度：院內診療、消費醫(yī)療相關的民營醫(yī)院、藥店、血制品等板塊穩(wěn)健復蘇。創(chuàng)新、出口產業(yè)鏈相關生命科學上游、特色原料藥等短期承壓，但未來隨著新品種、新客戶、新市場的逐漸開拓、新產能逐步釋放、多肽業(yè)務等重磅新品快速放量，創(chuàng)新業(yè)務騰飛可期，板塊有望迎來業(yè)績加速拐點。體外診斷、ICL則受新冠基數(shù)擾動，隨著診斷試劑集采、DRG/DIP等政策的持續(xù)推進，醫(yī)藥