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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為42.21/5.14億元，分別同比-2.29%/-24.07%。3Q2023實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤為11.46/0.90億元，分別同比-17.26%/-56.03%。
　　點(diǎn)評：
　　功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)仍處戰(zhàn)略調(diào)整期，四大品牌保持推新迭代：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，3Q2023，公司旗下四大品牌：潤百顏、夸迪、米蓓爾與BM肌活的銷售額呈同比下滑態(tài)勢。我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：1）公司的護(hù)膚品業(yè)務(wù)板塊正處于整理、變革階段；2）居民消費(fèi)力尚未完全恢復(fù)，對可選消費(fèi)品的支出較為謹(jǐn)慎。公司四大品牌Q3單季度繼續(xù)保持產(chǎn)品的迭代更新，加強(qiáng)塑造明星單品，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，增加對消費(fèi)者的吸引力。例如，潤百顏推出“白紗布次拋2.0”；夸迪推出“藍(lán)次拋2.0”；米蓓爾推出新品“煥顏修護(hù)霜”以及BM肌活推出新品“蘊(yùn)能煥顏精華水”。
　　我們認(rèn)為化妝品企業(yè)的核心競爭力主要由原料研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與迭代，以及渠道布局和營銷戰(zhàn)術(shù)構(gòu)成。目前，公司在原料領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢已非常明顯。以化妝品新原料為例，公司的備案數(shù)量位居國內(nèi)美妝企業(yè)前列。截至2023年10月，公司共備案了3款化妝品新原料（水解透明質(zhì)酸鋅、N-乙酰神經(jīng)氨酸、水解透明質(zhì)酸鈣）。雖然現(xiàn)階段的整理與變革會帶來短期陣痛，但是著眼未來看，優(yōu)化后的產(chǎn)品矩陣、渠道布局與營銷戰(zhàn)術(shù)將助力公司的化妝品業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)變革成效顯著，營銷與新品雙雙發(fā)力：營銷方面，7月至10月，公司陸續(xù)參加、舉辦了多場活動(dòng)。例如：針對新品“潤致5號”，公司舉辦了新品發(fā)布會與“逢5必打，逢5必達(dá)”活動(dòng)；針對潤致“娃娃針”，公司舉辦了“哇噻”夏日活動(dòng)與“百分醫(yī)生大賽活動(dòng)”。另外，公司于7月、9月先后舉辦了“潤致醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)營會”與“全球注射大師交流會”，不斷在行業(yè)合規(guī)與學(xué)術(shù)領(lǐng)域發(fā)聲，進(jìn)一步塑造公司的專業(yè)形象并提高影響力。
　　新品方面，2023年10月公司申報(bào)的“注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”成功獲批三類器械證，適應(yīng)癥范圍為“注射于唇紅緣及唇紅體的皮下（或粘膜下）至口輪匝肌層”。目前中國的唇部醫(yī)美消費(fèi)市場廣闊，合規(guī)競爭者較少，我們十分看好公司該款產(chǎn)品的推廣前景。根據(jù)益普索，中國20-50歲女性人群中，超過50%的求美者認(rèn)為存在唇部問題且有改善的需求。而截至2023年10月，中國已獲批適應(yīng)癥范圍為唇部的透明質(zhì)酸鈉填充劑較少，其中喬雅登質(zhì)顏定位高端，終端零售價(jià)為17840元；姣蘭定位中端，終端零售價(jià)為3500元，賽道競爭尚不激烈。
　　受基本盤護(hù)膚品業(yè)務(wù)拖累，盈利能力持續(xù)承壓：前三季度，公司毛利率為73.1%，同比-4.2pcts；公司歸母凈利率為12.2%，同比-3.5pcts。3Q2023，公司毛利率為71.1%，同比-5.7pcts；公司歸母凈利率為7.8%，同比-6.9pcts。
　　期間費(fèi)用率方面，前三季度為59.6%，同比+0.9pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：46.0%/7.6%/6.6%/-0.6%，分別同比-1.0/+1.3/+0.1/+0.4pcts。3Q2023，期間費(fèi)用率為63.2%，同比+3.5pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：45.6%/10.0%/7.9%/-0.2%，分別同比-0.8/+2.9/+0.8/+0.6pcts。
　　看好公司中長期發(fā)展前景，維持“買入”評級：由于公司功能性護(hù)膚品仍處于變革期，我們將2023-2025年的營收增速與毛利率進(jìn)行下調(diào)，將公司2023-2025年歸母凈利潤分別下調(diào)至7.60/9.26/11.15億元（較原預(yù)測下調(diào)幅度為31%/36%/38%），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為49/40/33倍。公司作為透明質(zhì)酸領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈公司，業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同優(yōu)勢顯著，且公司近年來積極布局膠原蛋白等新原料，發(fā)展的天花板進(jìn)一步提高。另外，公司的醫(yī)美改革成效顯著，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)變革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。