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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.50億元，同比增長(zhǎng)4.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.80億元，同比增長(zhǎng)17.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.98億元，同比增長(zhǎng)0.53%。
　　Q3增長(zhǎng)穩(wěn)健，剔除特定疫苗項(xiàng)目影響后增長(zhǎng)顯著。分季度看，2023Q3營(yíng)收19.40億元（+7.05%），2023Q3歸母凈利潤(rùn)4.91億元（+19.05%），2023Q3扣非凈利潤(rùn)4.05億元（-3.75%）。2023Q1-Q3收入穩(wěn)健增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)主要系公司開展特定疫苗項(xiàng)目臨床試驗(yàn)減少所致，剔除該等項(xiàng)目后臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。此外，2023Q1-Q3非經(jīng)常性損益為6.81億元（同比+65.1%），導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)增速高于扣非，我們預(yù)計(jì)隨著全球醫(yī)藥投融資環(huán)境逐步回暖，長(zhǎng)期看這一部分收益有望成為長(zhǎng)期的穩(wěn)定收入來(lái)源，具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力。
　　管理能力持續(xù)穩(wěn)健，毛利率穩(wěn)步恢復(fù)。2023Q1-Q3合同負(fù)債7.94億元，同比下降20.6%，我們預(yù)計(jì)主要由于國(guó)內(nèi)外投融資波動(dòng)帶來(lái)需求端或有一定壓力所致。費(fèi)用率方面，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用1.33億元（+22.94%），費(fèi)用率2.35%、同比提升0.35pp。管理費(fèi)用5.28億元（+14.38%），費(fèi)用率9.34%、同比提升0.80pp。研發(fā)費(fèi)用1.95億元（+14.20%），費(fèi)用率3.46%，同比提升0.30pp。盈利能力方面，2023 Q1-Q3年公司整體毛利率40.34%（+0.23pp），我們預(yù)計(jì)主要系特定疫苗臨床試驗(yàn)項(xiàng)目減少、院內(nèi)診療復(fù)蘇帶來(lái)臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)效率提升所致。2023Q1-Q3扣非凈利率21.21%（-0.84pp）。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮公司2023年受國(guó)內(nèi)外投融資波動(dòng)影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為78.18、95.99和121.01億元（調(diào)整前2023-2025年約90.05、114.81和143.94億元），同比增長(zhǎng)10.34%、22.78%、26.06%；歸母凈利潤(rùn)分別為22.88、27.64、34.50億元（調(diào)整前2023-2025年約24.13、30.17、37.96億元），同比增長(zhǎng)14.02%、20.82%、24.81%，2023-2025年對(duì)應(yīng)PE估值分別為23、19、15倍。公司是國(guó)內(nèi)臨床CRO龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。