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核心觀點(diǎn)
　　10月27日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，剔除特定項(xiàng)目后收入端依然保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資收益推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)提升。其中臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，短期因素導(dǎo)致毛利率承壓；臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)部分影響毛利率。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司服務(wù)能力建設(shè)持續(xù)完善，疊加海外業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)展，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)；同時(shí)隨著外部因素影響減弱，各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率提升，盈利能力有望穩(wěn)中有升。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　10月27日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)：1）營(yíng)業(yè)收入56.50億元，同比增長(zhǎng)4.52%；2）歸母凈利潤(rùn)18.80億元，同比增長(zhǎng)17.13%；3）扣非歸母凈利潤(rùn)11.98億元，同比增長(zhǎng)0.53%；5）基本每股收益2.17元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　剔除特定項(xiàng)目收入端穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資收益推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)提升
　　2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.40億元，同比增長(zhǎng)7.05%；歸母凈利潤(rùn)4.91億元，同比增長(zhǎng)19.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比下降3.75%。23Q3公司收入端穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中特定疫苗項(xiàng)目臨床試驗(yàn)服務(wù)收入較去年同期減少，剔除該等項(xiàng)目后，23Q3收入端同比增長(zhǎng)約18%，前三季度收入端同比增長(zhǎng)約22%。23Q3及前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主要由投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)；扣除非經(jīng)常損益后公司歸母凈利潤(rùn)同比下降，主要由于特定疫苗項(xiàng)目利潤(rùn)端貢獻(xiàn)較去年同期大幅減少所致。
　　臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)：剔除特定項(xiàng)目后增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，毛利率短期承壓。2023年前三季度，公司臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入約32億元，同比增長(zhǎng)約3%，剔除特定項(xiàng)目后收入約29.5億元，同比增長(zhǎng)約40%，繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。毛利率方面，受到外部因素影響，臨床研究入組效率有所下降，導(dǎo)致臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比有所降低，9月份起入組效率有所恢復(fù)。23Q3公司業(yè)務(wù)繼續(xù)良好發(fā)展，在手訂單及服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量保持增長(zhǎng)，占中國(guó)遺傳辦國(guó)際合作審批、備案項(xiàng)目的占比為12.3%，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)臨床CRO行業(yè)龍頭地位。其他業(yè)務(wù)方面，醫(yī)療器械及注冊(cè)服務(wù)延續(xù)上半年增長(zhǎng)趨勢(shì)，海外臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。
　　臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)部分影響毛利率。前三季度公司臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入約24.5億元，同比增長(zhǎng)約9%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。毛利率同比有所下滑，主要由于：1）現(xiàn)場(chǎng)管理及招募服務(wù)增長(zhǎng)較快，而該等業(yè)務(wù)的毛利率較低；2）實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)（方達(dá)控股）收入增長(zhǎng)放緩及新設(shè)施成本增加。實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)方面，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)設(shè)施陸續(xù)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，未來(lái)運(yùn)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)收入占比進(jìn)一步提高的同時(shí)，海外戰(zhàn)略客戶(hù)也保持放量趨勢(shì)。受SMO服務(wù)提供商市場(chǎng)進(jìn)一步整合影響，疊加去年低基數(shù)，公司SMO業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁。
　　臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)影響毛利率，投資收益同比顯著增長(zhǎng)
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)22.80億元（+5.12%），毛利率40.34%（+0.23pp）；其中23Q3公司毛利率41.17%，環(huán)比提升1.01pp，同比提升0.23pp。剔除特定疫苗項(xiàng)目臨床試驗(yàn)服務(wù)后，23Q3公司毛利率約為41.7% ~ 41.8%，同比及環(huán)比皆有所下滑。主要由于：1）受到外部因素影響，臨床研究入組效率有所下降，導(dǎo)致臨床運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比有所降低。2）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率同比下滑，影響整體毛利率。
　　2023年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為6.73億元，同比下降18.51%，主要由于支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加所致。其他費(fèi)用方面，公司23Q1 ~ Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售（1.33億，+22.94%）、管理（5.28億，+14.38%）、研發(fā)（1.95億，+14.19%）、財(cái)務(wù)（-1.06億，-11.06%）費(fèi)用率分別為2.35%、9.34%、3.46%和-1.87%，較去年同期分別變化+0.35、+0.80、+0.29、+0.33個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。前三季度公司投資收益1.28億元（+38.14%），主要由于公司處置其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)取得的投資收益及持有期間的投資收益增加所致；公允價(jià)值變動(dòng)收益7.10億元（+33.12%），主要由于非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　公司作為臨床CRO行業(yè)龍頭公司，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目頭部集中效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司服務(wù)能力建設(shè)持續(xù)完善，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，保持國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)領(lǐng)先地位。另一方面，隨著海外醫(yī)藥研發(fā)需求持續(xù)恢復(fù)，公司著力于海外業(yè)務(wù)拓展，加強(qiáng)海外服務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，將助力業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。未來(lái)隨著外部因素影響減弱，實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率提升，整體毛利率有望恢復(fù)并保持穩(wěn)定，期待公司未來(lái)盈利能力穩(wěn)中有升。
　　預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為79.49億元、99.86億元和129.53億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為16.74億元、22.27億元和29.27億元，分別同比增長(zhǎng)8.7%、33.0%和31.5%。剔除新冠相關(guān)收入及盈利后，預(yù)計(jì)2023~2025年?duì)I業(yè)收入為76.29億元、101.97億元和130.25億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為16.23億元、22.27億元和29.27億元，分別同比增長(zhǎng)23.7%、