>> 中信證券-驕成超聲(688392)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚焦超聲技術(shù)運(yùn)用，深度受益復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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95KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉海博,李越,劉易 |
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公司自成立以來(lái)專(zhuān)注于超聲波設(shè)備領(lǐng)域，現(xiàn)已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭企業(yè)，是寧德時(shí)代、比亞迪等頭部客戶(hù)超聲波極耳焊接設(shè)備主要供應(yīng)商，未來(lái)有望深度受益于鋰電池裝機(jī)量高速增長(zhǎng)和復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)，基于超聲波技術(shù)平臺(tái)，公司有望將業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo)體、醫(yī)療等領(lǐng)域，進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。我們看好公司深度受益于復(fù)合集流體電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，同時(shí)基于超聲波技術(shù)平臺(tái)的業(yè)務(wù)延展能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2023年前三季度業(yè)績(jī)有所承壓。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.55億元（同比+17.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元（同比-11.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.58億元（同比-18.4%）；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.08億元（同比-24.5%/環(huán)比-41.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.13億元（同比-58.2%/環(huán)比-59.3%），三季度業(yè)績(jī)承壓主要系下游鋰電行業(yè)需求波動(dòng)造成的公司產(chǎn)品銷(xiāo)售收入減少及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率54.5%（同比+3.1pcts），其中單Q3毛利率63.5%（同比+8.2pcts）。2023年前三季度公司研發(fā)投入達(dá)0.86億元（同比+66.7%），主要系公司在所在行業(yè)前沿技術(shù)、擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模及新產(chǎn)品、新工藝等方面加大投入及實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用增加所致。
▍深耕超聲波焊接領(lǐng)域，不斷夯實(shí)和完善相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備。1）超聲波金屬焊接領(lǐng)域：公司積極推動(dòng)楔桿焊機(jī)、剛性焊機(jī)、高速聯(lián)動(dòng)焊機(jī)、超聲波滾焊機(jī)等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展，提升設(shè)備壽命及性能，鞏固提升公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司對(duì)線(xiàn)束超聲波焊接設(shè)備、IGBT超聲波焊接設(shè)備等進(jìn)行優(yōu)化和標(biāo)準(zhǔn)化，不斷完善焊接設(shè)備功能和質(zhì)量，并推出超聲波除塵等配套設(shè)備。2）超聲波非金屬焊接領(lǐng)域：公司對(duì)無(wú)紡布焊接設(shè)備及塑料焊接設(shè)備進(jìn)行優(yōu)化及新款研發(fā)，對(duì)超聲波非金屬焊接等領(lǐng)域應(yīng)用進(jìn)行探索升級(jí)。3）檢測(cè)及其他設(shè)備和相關(guān)配件領(lǐng)域：公司積極推動(dòng)焊接質(zhì)量監(jiān)控系統(tǒng)以及相關(guān)配件的工藝改進(jìn)等項(xiàng)目研發(fā)工作進(jìn)展。公司多項(xiàng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破和創(chuàng)新，為進(jìn)一步拓展超聲波應(yīng)用提供了技術(shù)支撐。
▍聚焦超聲技術(shù)應(yīng)用，不斷拓展新產(chǎn)品、新市場(chǎng)、新客戶(hù)。公司充分利用在超聲波設(shè)備中高端工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)資源，深挖超聲波設(shè)備應(yīng)用場(chǎng)景，積極推出新產(chǎn)品，快速響應(yīng)客戶(hù)需求，及時(shí)提供客戶(hù)滿(mǎn)意的解決方案。2023年前三季度，公司積極拓展汽車(chē)線(xiàn)束領(lǐng)域和IGBT領(lǐng)域市場(chǎng)，與四川永貴、華豐科技、宏微科技、士蘭半導(dǎo)等知名企業(yè)達(dá)成合作。同時(shí)公司加強(qiáng)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，增強(qiáng)技術(shù)服務(wù)能力和售后服務(wù)能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)集中度高及大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；重要零部件進(jìn)口占比較大的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)容量相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)；下游動(dòng)力電池行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于短期內(nèi)下游鋰電行業(yè)需求波動(dòng)，同時(shí)公司新技術(shù)和新產(chǎn)品的早期開(kāi)發(fā)需要投入較高研發(fā)費(fèi)用，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.2億/1.7億/2.4億元（原預(yù)測(cè)為1.6億/2.2億/3.1億元）。我們選取日聯(lián)科技、東威科技作為可比公司，由于公司目前已由高速成長(zhǎng)期進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展期，當(dāng)前已能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，我們采用PE估值法，兩家公司2023年平均PE為47倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司超聲波設(shè)備產(chǎn)品高技術(shù)壁壘、標(biāo)的稀缺性以及業(yè)務(wù)高延展性，同時(shí)2023年以來(lái)復(fù)合集流體電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不斷超預(yù)期，公司作為寧德時(shí)代超聲波滾焊設(shè)備獨(dú)供商，有望享受一定估值溢價(jià)，我們給予公司2023年80x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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