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23Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但毛利率表現(xiàn)亮眼。23年前三季度公司營(yíng)收4.6億元，同增17%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同減11%，扣非凈利潤(rùn)0.6億元，同減18%。其中Q3公司營(yíng)收1.1億元，同減24.5%，環(huán)減42%，歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同減58%，環(huán)減59%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同減83%，環(huán)減79%；Q3毛利率為63.5%，同增8pct，環(huán)增11pct，歸母凈利率12%，同減9.8pct，環(huán)減5.2pct，營(yíng)收增速放緩，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　極耳焊業(yè)務(wù)增速放緩，盈利水平基本維持。我們預(yù)計(jì)公司Q3極耳焊及耗材收入0.85億左右，占比近80%，受下游電池廠擴(kuò)產(chǎn)降速影響，營(yíng)收環(huán)比有所下降；Q4極耳焊業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比預(yù)計(jì)穩(wěn)定，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入4.5-5億元，同比增長(zhǎng)10%+，其中耗材預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入1-1.3億元，同比增長(zhǎng)近30%，毛利率預(yù)計(jì)50-60%，持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。明年看，我們預(yù)計(jì)極耳焊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入6億元，同比增長(zhǎng)25%，耗材貢獻(xiàn)主要增量，且極耳焊國(guó)內(nèi)市占率有望進(jìn)一步提升。
　　線束+IGBT開始放量，后續(xù)預(yù)計(jì)可連續(xù)翻倍增長(zhǎng)，盈利水平超市場(chǎng)預(yù)期。公司Q3新業(yè)務(wù)收入超2千萬，占比超20%，開始放量。高壓線束+IGBT國(guó)產(chǎn)化率低，單臺(tái)價(jià)格和盈利相比極耳焊更高，我們預(yù)計(jì)毛利率超65%，且耗材用量大、損耗更快。公司已獨(dú)家突破120平焊接技術(shù)，在快充/高壓端逐漸成熟后，公司產(chǎn)品有望充分收益，目前已獲主流線束廠訂單，我們預(yù)計(jì)Q3新增訂單超4千萬元，總量突破1億元。線束+IGBT 23年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入超5千萬，24年有望達(dá)1億元，未來幾年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。
　　復(fù)合集流體逐步成熟，滾焊設(shè)備后續(xù)有望落地。國(guó)內(nèi)+歐洲動(dòng)力電池安全要求趨嚴(yán)，復(fù)合集流體需求日益迫切，目前復(fù)合鋁箔已量產(chǎn)，大幅提升電池安全性，主用于高端車型。24年伴隨復(fù)合鋁箔產(chǎn)能逐步提升+復(fù)合銅箔開始量產(chǎn)，公司滾焊設(shè)備訂單后續(xù)有望落地，主要應(yīng)用于頭部電池廠歐洲基地，首批訂單有望以焊接站模式，單gwh價(jià)值量1000萬元，毛利率40-50%，預(yù)計(jì)24年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，25年彈性有望升至15-20%。
　　23Q3費(fèi)用率環(huán)比大幅增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比下滑。23年前三季度公司費(fèi)用率為37.2%，同增7.5pct，主要由于研發(fā)投入增加及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，其中Q3期間費(fèi)用0.6億元，同增35%，環(huán)增0.5%，費(fèi)用率56.5%，同環(huán)比+25/+24pct，銷售費(fèi)用率環(huán)增6.1pct，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)增15.5pct；Q3末存貨2.11億元，較年初減少18.4%，環(huán)增6.7%；Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.13億元，環(huán)減46%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮下游需求放緩，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至1.0/1.4/2.2億元（前值：1.3/2.0/3.5億元），同比-7%/+36%/+58%，對(duì)應(yīng)PE 84/62/39x，考慮復(fù)合集流體放量在即，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，銷量及政策不及預(yù)期。