>> 東吳證券-電力設備行業(yè)深度報告：工控下游部分行業(yè)已現(xiàn)恢復苗頭，電網(wǎng)投資穩(wěn)中有增-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 2789KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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工控&電力設備行業(yè)2023Q1-3收入同比+12%、歸母凈利潤同比+4%，2023Q3收入同比+10%、歸母凈利潤同比-10%。1）行業(yè)2023Q1-3營收&歸母凈利潤穩(wěn)定增長。全行業(yè)2023Q1-3實現(xiàn)收入/歸母凈利潤6241.73/467.15億元，同比+12%/+4%。其中2023Q3收入2204.31億元，同比+10%，歸母凈利潤為154.65億元，同比-10%。2）行業(yè)整體毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3行業(yè)毛利率為22.63%/22.14%，同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3環(huán)比-0.29pct）。3）2023Q1-3應收賬款/合同負債/存貨較年初+16%/+3%/+16%。4）2023Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入356.25億元，2022年同期195.24億元，同比明顯提升。
工控行業(yè)Q3緩慢復蘇，龍頭企業(yè)穩(wěn)中求進，其中匯川、偉創(chuàng)電氣收入快速增長，其他二線品牌收入穩(wěn)住、利潤同降居多。1）2023Q1-Q3營收、利潤穩(wěn)健增長。2023Q1-Q3工控板塊實現(xiàn)收入716.67億元，同比+18.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤81.1億元，同比+13.27%。2）毛利率同環(huán)比略增。2023Q1-Q3板塊毛利率為31.77%，同比+0.85pct。2023Q3板塊毛利率32.24%，同比+1.07 pct，環(huán)比+0.36 pct。3）經(jīng)營性現(xiàn)金流快速增長。2023Q1-Q3工控板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入69.74億元，同比增加44.21%。4）公司層面，匯川技術(shù)/偉創(chuàng)電氣業(yè)績實現(xiàn)較快增長，收入同比+31%/ +43%，其他工控品牌收入穩(wěn)增，禾川/雷賽/信捷/正弦收入同比+21%/+28%/+11%/+15%，利潤均出現(xiàn)同比大幅下滑（信捷除外）。而宏發(fā)/鳴志/英威騰收入降速，同比+5%/-29%/-2%。
二次設備板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)健，龍頭許繼電氣、四方股份等利潤表現(xiàn)亮眼。1）營收利潤穩(wěn)增。2023Q1-3/2023Q3二次設備收入608.24/212.41億元，同比+10.35%/+9.55%,歸母凈利潤62.97/23.54億元，同比+9.04%/+6.42%。2）毛利率水平持穩(wěn)。2023Q1-3/2023Q3板塊毛利率為27.55%/28.60%，同比+0.27pct/+0.39pct。3）2023Q1-3應收賬款/合同負債/存貨較年初+6.38%/+5.12%/+20.06%，經(jīng)營現(xiàn)金流出359.76億元。4）公司層面，龍頭國電南瑞及四方股份延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，網(wǎng)外業(yè)務增速均快于網(wǎng)內(nèi)。
受益于三星醫(yī)療、威勝信息等公司海外市場拓展順利，智能用電板塊利潤高增，特高壓/高壓板塊受特變電工多晶硅業(yè)務拖累，增速放緩。1）收入穩(wěn)增，利潤邊際放緩。2023Q1-3/2023Q3一次設備行業(yè)收入3828.39/1363.47億元，同比+12%/+10%，歸母凈利潤263.41/80.98億元，同比+7%/-15%。分板塊看，2023Q1-3/2023Q3特高壓&高壓營收同比+16%/+4%，歸母凈利潤同比-1%/-31%；中壓電氣營收同比+24%/+28%，歸母凈利潤同比-8%/+7%；低壓電器營收同比+16%/+19%，歸母凈利潤同比-3%/-25%；智能用電營收同比+23%/+27%，歸母凈利潤同比+71%/+35%；電線電纜營收同比+2%/+7%，歸母凈利潤同比+30%/+44%。智能用電板塊受益于智能電網(wǎng)覆蓋率上升，盈利增長明顯。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3毛利率分別為21.12%/19.98%，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3應收賬款/合同負債/存貨較年初+19%/+0.3%/+21%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入204.82億元，同比大幅改善。
投資建議：1）制造業(yè)持續(xù)弱復蘇，部分傳統(tǒng)行業(yè)已現(xiàn)恢復苗頭，但整體仍處于被動去庫階段，預計今年年底到明年年初進入主動補庫，展望23Q4內(nèi)資公司環(huán)比略增、同比低基數(shù)下有望實現(xiàn)快速增長。2）2023年電網(wǎng)投資仍穩(wěn)中略增，網(wǎng)內(nèi)市場我們依舊強調(diào)特高壓、配網(wǎng)智能化、調(diào)度等結(jié)構(gòu)性方向，Q4有望加快建設進度；網(wǎng)外發(fā)電側(cè)+海外高景氣度驅(qū)動訂單高增。泛工控領域：重點推薦匯川技術(shù)、三花智控、宏發(fā)股份、鳴志電器、禾川科技、麥格米特、英搏爾等，關(guān)注雷賽智能、信捷電氣；主網(wǎng)&特高壓重點推薦：國電南瑞、思源電氣、平高電氣、許繼電氣、四方股份，關(guān)注：華明裝備、中國西電、長高電新等；出海&用電側(cè)重點推薦：金盤科技、海興電力、三星醫(yī)療（醫(yī)藥組覆蓋）、安科瑞，關(guān)注：蘇文電能、涪陵電力等；其他電力設備重點推薦：南網(wǎng)科技，關(guān)注：科陸電子、科華數(shù)據(jù)、國網(wǎng)信通等。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，競爭加劇，市場拓展不及預期等。
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