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A股三季報(bào)基本符合預(yù)期。從客觀數(shù)據(jù)看，全A前三季度盈利累計(jì)同比-1.35%，其中Q3單季環(huán)比-1.58%，強(qiáng)于季節(jié)性。全A非金融油盈利TTM同比增速觸底回升，企業(yè)盈利下行周期或已見底。結(jié)構(gòu)上，與上半年相比，上游能源和原材料拖累有所緩解，中下游延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。主要體現(xiàn)在：1）盈利貢獻(xiàn)度。Q3單季度盈利貢獻(xiàn)中，上游已有部分行業(yè)轉(zhuǎn)為正貢獻(xiàn)，此前的拖累出現(xiàn)明顯緩解。2）ROE水平。全A整體繼續(xù)下滑，但邊際降幅放緩，尤其是上游的能源和原材料。3）毛利率水平。全A毛利率水平觸底反彈，能源板塊毛利率邊際開始改善。
　　進(jìn)一步拆解資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，我們發(fā)現(xiàn)，A股企業(yè)開支動(dòng)能不穩(wěn)，信心仍然是關(guān)鍵。反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上——1）企業(yè)擴(kuò)張的外部條件具備：過去數(shù)年上市企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債增速下降、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部杠桿壓縮、外部杠桿收斂、在手現(xiàn)金改善等，事實(shí)上在疫情期間完成了一輪新的“三表修復(fù)”。且當(dāng)前上市企業(yè)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的覆蓋程度已來到歷史高位，整體負(fù)債水平低，外部融資環(huán)境相對(duì)友好，企業(yè)擴(kuò)張外部條件已經(jīng)具備。2）企業(yè)籌資意愿持續(xù)下滑，信心仍然是關(guān)鍵：此前率先反彈的國(guó)企資本開支在三季度再度出現(xiàn)回落，民企籌資現(xiàn)金流持續(xù)趨勢(shì)性下滑，企業(yè)尤其是民企開支意愿不足，本輪擴(kuò)張一波三折。后續(xù)開支能否企穩(wěn)，進(jìn)一步夯實(shí)A股盈利底，企業(yè)的信心是關(guān)鍵。
　　專題討論。1）與上半年相比，消費(fèi)品、工業(yè)品、周期品毛利率均出現(xiàn)不同程度的改善，但工業(yè)品產(chǎn)能利用率有待提升，周期品庫(kù)存仍在磨底。2）哪些行業(yè)三季報(bào)超預(yù)期？從盈利預(yù)期調(diào)整的視角，家電、煤炭、社服、汽車行業(yè)內(nèi)上調(diào)公司數(shù)量較多；一級(jí)行業(yè)業(yè)績(jī)調(diào)整幅度看，僅汽車出現(xiàn)上調(diào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告基于2023年A股三季報(bào)披露率99%+進(jìn)行數(shù)據(jù)計(jì)算，與100%完整披露率版本或有差異。
　　疫情傳播或病毒變異超預(yù)期：如果疫情再次出現(xiàn)突變或爆發(fā)，可能影響局部乃至全球的供應(yīng)鏈及需求，進(jìn)而對(duì)股市情緒或經(jīng)濟(jì)基本面帶來擾動(dòng)。
　　技術(shù)發(fā)展進(jìn)程的突變：人工智能相關(guān)模型的更新迭代以及下游應(yīng)用技術(shù)發(fā)展節(jié)點(diǎn)或影響科技產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)景及投資重點(diǎn)。
　　近期地緣政治問題持續(xù)惡化：俄烏沖突以及各國(guó)對(duì)于人工智能技術(shù)發(fā)展的要求及限制如果出現(xiàn)新的變化，也會(huì)影響科技行業(yè)預(yù)期及傳統(tǒng)行業(yè)基本面，不安定因素可能會(huì)錯(cuò)殺市場(chǎng)情緒。