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張裕公布2023年3季報。1-3Q23公司實現(xiàn)營收28.0億元，同比降0.4%，歸母凈利4.2億元，同比降2.3%，扣非歸母凈利3.8億元，同比降8.1%。3Q23公司營收及歸母凈利分別為8.3億元、0.6億元，同比分別降2.7%、19.7%，3Q23扣非歸母凈利0.5億元，同比降19.4%。截至3季度末，公司合同負債1.7億元，環(huán)比1H23增0.4億元。
　　支撐評級的要點
　　行業(yè)需求承壓，3季度營收同比下滑2.7%。（1）1-3Q23公司營收28.0億元，同比降0.4%，其中3Q23營收增速同比降2.7%。3季度收入同比下滑主要受外部行業(yè)環(huán)境影響較大，在行業(yè)規(guī)模持續(xù)下降及消費疲軟的背景下，國產紅酒受白酒及進口酒擠壓明顯。根據(jù)公司此前公告的股權激勵目標，2023年公司營收目標43.3億元，同比增10%，根據(jù)3季度情況判斷，實現(xiàn)目標有一定壓力。（2）葡萄酒方面，我們判斷100-300元大單品解百納承接了此前低端干紅升級的需求，前3季度收入有望小幅增長。高端酒莊酒受商務消費恢復較慢影響，同比基本持平或略降。根據(jù)公司半年報披露的噸價數(shù)據(jù)，1H23葡萄酒銷量同比降7.8%，噸價同比增6.6%，我們判斷前3季度低端干紅銷量下滑較大，因此拉低了葡萄酒板塊的整體收入表現(xiàn)。（3）白蘭地方面，我們判斷高端可雅白蘭地占比持續(xù)提升，但考慮到白蘭地受眾群體仍以沿海地區(qū)為主，受當?shù)叵M環(huán)境變化的影響，預計前3季度同比基本持平。（4）截至3季度末，公司合同負債1.7億元，環(huán)比1H23增加3686萬元，高于去年同期的972萬元。
　　 3Q23毛利率同比提升2.7pct，扣非歸母凈利率同比降1.4pct。（1）1-3Q23毛利率59.1%，同比提升1.6pct,其中3Q23公司毛利率59.1%,同比提升2.7pct，毛利率提升主要系產品結構持續(xù)升級，中高端產品占比提升所致。（2）費用率方面，3Q23公司銷售費用率27.9%，同比基本持平，管理費用率同比提升2.4pct至10.6%，管理費用率上升與公司實施限制性股權激勵，攤銷股權激勵費用有關。財務費用率同比基本持平。3Q23公司稅金及附加比率為8.3%，同比降0.2pct,所得稅率39.9%，同比上漲7.2pct，主要系公司利潤減少，所得稅集中繳納周期有關。3Q23公司扣非歸母凈利6.6%，同比降1.4pct。
　　估值
　　公司推出限制性股權激勵可有效提振內部動力，同時在數(shù)字化營銷方面積極布局，重視新興渠道。公司短期業(yè)績受行業(yè)環(huán)境影響承壓，但不改長期向好趨勢。根據(jù)公司前三季度業(yè)績，同時考慮到當前酒類銷售環(huán)境疲軟，我們下調此前盈利預測，預計公司23-25年EPS分別為0.70、0.80、0.89元/股，同比增12.6%、14.8%、10.8%，維持“買入”評級。
　　評級面臨的主要風險
　　白酒和進口酒的壓力超預期。公司自身改革不及預期。