>> 中信證券-泰格醫(yī)藥(300347)2023年三季報點評：內(nèi)生業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，數(shù)字化帶動效率提升-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
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| 97KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床CRO龍頭，國內(nèi)企業(yè)市占率第一。國際化、數(shù)字化、一體化三大戰(zhàn)略推進(jìn)CRO多模塊業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計未來2-3年收入增長確定性強(qiáng)；加上良好的資本運作能力，有望進(jìn)一步打開國際化成長空間。公司非新冠業(yè)務(wù)在23Q3依然實現(xiàn)了較快增長，且繼續(xù)保持了環(huán)比上升的趨勢，全年常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長的確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2024年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價85元，維持“買入”評級。
▍非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，費用率略有提升。公司2023年前三季度實現(xiàn)收入56.50億元，同比+4.52%（剔除新冠疫苗項目后，臨床試驗技術(shù)服務(wù)收入同比增長超過40%）；歸母/扣非歸母凈利18.80億/11.98億元，同比+17.13%/+0.53%。23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.40億元，同比+7.05%，環(huán)比+1.75%（剔除新冠疫苗項目后，我們預(yù)計23Q3單季度收入增長接近18%）；歸母/扣非歸母凈利4.91億/4.05億元，同比+19.05%/-3.75%。公司的扣非凈利主要來自于投資收益與公允價值變動收益：2023年前三季度，公司共實現(xiàn)投資收益1.28億元，公允價值變動收益7.10億元。費用率方面，2023前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.35%/9.34%/3.46%/-1.87%，同比+0.35/+0.81/+0.29/+0.33pct（合計+1.78pcts）。公司費用率有所提升，我們判斷主要系疫情管控放開后商務(wù)活動、差旅費用等有所增加。
▍毛利/凈利率受多重因素影響，同比保持相對穩(wěn)定。盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為40.34%/33.26%/21.21%，同比+0.23/+3.58/-0.84pct；23Q3毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為41.17%/25.33%/20.88%，同比+0.23/+2.55/-2.34pcts。我們判斷，公司毛利率水平主要受到兩方面影響：1.新冠疫苗相關(guān)過手費減少，對毛利率產(chǎn)生一定正面影響；2.方達(dá)新實驗室的投入增加了相關(guān)折舊，導(dǎo)致利潤率下降——根據(jù)方達(dá)控股披露的2023年前三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，方達(dá)股份23Q1-3實現(xiàn)收入1.98億美元，同比增加6.5%；純利約為980萬美元，較2022年同期減少54.8%。我們認(rèn)為，隨著方達(dá)實驗室產(chǎn)能的逐步爬坡，公司毛利率有望進(jìn)一步回升。
▍持續(xù)開拓新技術(shù)，數(shù)字化帶動效率提升。作為一體化醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)平臺，公司致力于拓展臨床研究服務(wù)能力，不斷探索創(chuàng)新解決方案。公司積極探索數(shù)字化創(chuàng)新模式，目前已開發(fā)了一體化、數(shù)字化的臨床試驗平臺“泰臨研”，包含臨床研究管理系統(tǒng)（CTMS）、電子數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（EDC）、電子源數(shù)據(jù)記錄（ESR）、遠(yuǎn)程監(jiān)查系統(tǒng)（CTRM）、eTMF（Electronic Trial Master File）、卓越研究中心（E-Site）和基于風(fēng)險的質(zhì)量管理（RBQM）等多項功能。根據(jù)公司半年報，公司的遠(yuǎn)程智能臨床試驗解決方案（DCT, Tigermed Decentralized Clinical Trial Solutions）已在多個項目中運用，涉及腫瘤、阿爾茨海默癥、偏頭痛、糖尿病、新冠等治療領(lǐng)域，DCT元素包括遠(yuǎn)程隨訪、遠(yuǎn)程監(jiān)查、遠(yuǎn)程知情、電子患者報告、可穿戴設(shè)備等。公司DCT數(shù)字化技術(shù)進(jìn)一步拓展，一體化平臺更加完善，將更好地為客戶提供去中心化臨床試驗解決方案。
▍風(fēng)險因素：藥企研發(fā)投入不及預(yù)期；投資收益不及預(yù)期；國際化拓展不及預(yù)期；生物醫(yī)藥投融資環(huán)境進(jìn)一步惡化；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；市場競爭加??；行業(yè)政策超預(yù)期變化等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床CRO龍頭，國內(nèi)企業(yè)市占率第一。國際化、數(shù)字化、一體化三大戰(zhàn)略推進(jìn)CRO多模塊業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計未來2-3年收入增長確定性強(qiáng)；加上良好的資本運作能力，有望進(jìn)一步打開國際化成長空間。我們認(rèn)為，公司非新冠業(yè)務(wù)在23Q3依然實現(xiàn)了較快增長，且繼續(xù)保持了環(huán)比上升的趨勢，我們認(rèn)為全年非新冠業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長的確定性強(qiáng)。綜合考慮訂單需求增長和未來公允價值波動的預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測為2.69/3.27/4.08元（原為2.86/3.57/4.41元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為25X/20X/16X。參考當(dāng)前可比公司（諾思格、普蕊斯，基于Wind一致預(yù)期）2024年平均PE 30倍，綜合考慮到公司在臨床CRO行業(yè)的領(lǐng)先地位和非經(jīng)常性損益的影響，給予公司2024年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價85元（原目標(biāo)價為95元），維持“買入”評級。
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