>> 申萬宏源-基礎(chǔ)化工行業(yè)2023年三季報總結(jié)：23Q3終端補庫需求集中釋放，周期產(chǎn)品價差明顯修復，中上游企業(yè)盈利邊際改善-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
大?。?/td>
| 6553KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
宋濤 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023Q3能源價格觸底后反彈，疊加終端需求旺季臨近，基礎(chǔ)化工價差明顯修復。國內(nèi)經(jīng)濟仍在復蘇通道，美聯(lián)儲加息有望結(jié)束，疊加俄羅斯及OPEC+減產(chǎn)，國際油價觸底回暖。23Q3 Brent現(xiàn)貨均價為86.71美元/桶，同比下滑14.49%，環(huán)比提升10.4%，原油價格底部回暖；煤價旺季逐步企穩(wěn)，截至10月31日，Q5500的動力煤秦皇島港口價956元/噸，較年內(nèi)低點765元/噸上漲25%。前期能源價格的快速回落，持續(xù)擠壓下游庫存，隨能源價格企穩(wěn)回暖，下游補庫需求集中釋放，部分基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價差走擴。部分出口占比較高企業(yè)，隨Q3匯兌收益減少費用支出增加，拖累業(yè)績環(huán)比承壓。23Q1-3化工板塊（剔除石油化工及民營煉化，下同）實現(xiàn)營業(yè)收入15108億元（YoY-6.5%），凈利潤1006億元（YoY-44.54%），符合市場預期。其中，23Q3化工板塊營業(yè)收入5182億元（YoY-0.6%，QoQ+1.2%），凈利潤313億元（YoY-26.9%，QoQ-10.0%）。單季度毛利率、凈利率分別為17.6%、6.0%，環(huán)比分別變動+0.04pct、-0.8pct。整體行業(yè)的資產(chǎn)負債率為48.9%，同比、環(huán)比分別下滑0.7pct、0.3pct，仍處于歷史均值以下。截至23年三季度，行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程同比、環(huán)比分別增長16.9%、2.8%，進入新一輪產(chǎn)能建設周期。23Q3行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入548億元，同比增加21億元，景氣回暖企業(yè)回款能力增加；投資性現(xiàn)金流凈流出642億元，同比增加27億元，資本開支持續(xù)投入。
從23年三季報來看：隨終端補庫需求集中釋放，偏中上游周期化工品價差明顯走擴，相關(guān)行業(yè)盈利回暖，同時出行鏈維持同環(huán)比提升趨勢。根據(jù)wind統(tǒng)計，2023Q1-3凈利潤同比增速較大的細分板塊是非金屬材料、輪胎、滌綸等，下滑幅度比較大的細分板塊是氯堿、農(nóng)藥、膠粘劑及氟化工等；其中，23Q3隨下游剛需補庫需求集中市場，上游偏周期產(chǎn)品價差明顯走擴，支撐相關(guān)企業(yè)盈利提升，單季度環(huán)比提升明顯的細分板塊主要是煤化工、氮肥、磷肥及磷化工、純堿、氯堿及輪胎等，但周期品盈利回暖的同時擠壓制品端利潤，單季度環(huán)比下滑幅度較大的細分板塊主要是染料、農(nóng)藥、鉀肥等。后續(xù)展望，傳統(tǒng)周期方面，隨終端需求旺季結(jié)束，周期產(chǎn)品價差回落，但油價仍高位震蕩，化工品價差有望維持，重點關(guān)注底部區(qū)間具備確定性資本開支的白馬，中樞利潤及固定資產(chǎn)有望實現(xiàn)快速增長，看好萬華化學、華魯恒升、寶豐能源、遠興能源迎來新一輪成長。細分周期重點關(guān)注輪胎及氟化工，國內(nèi)出行鏈需求同比明顯修復，帶動全鋼胎、工程胎、半鋼胎需求全面增長，同時成本端輪胎原材料及運費價格大幅回落，輪胎企業(yè)業(yè)績持續(xù)改善；制冷劑配額方案通過，跟初稿基本維持不變，預計到年底配額發(fā)放后，明年制冷劑價格有望企穩(wěn)回升。受市場風險偏好影響，成長標的估值已經(jīng)回落至合理區(qū)間。后續(xù)華為產(chǎn)業(yè)鏈回歸，帶動消費電子產(chǎn)業(yè)復蘇的同時，加強國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控意識，同時中美關(guān)系緩和也有望帶來國內(nèi)半導體限制的放松。重點關(guān)注估值低位，業(yè)績具備確定性的標的。
維持行業(yè)“看好”評級。建議從三方面布局：1、傳統(tǒng)周期關(guān)注白馬及細分企業(yè)的阿爾法：關(guān)注萬華化學，煤化工華魯恒升、寶豐能源，地產(chǎn)鏈純堿遠興能源，紡服鏈滌綸長絲桐昆股份，農(nóng)化關(guān)注復合肥新洋豐、云圖控股、農(nóng)藥細分標的（潤豐股份等）。2、長景氣底部上行板塊，受內(nèi)需恢復及成本下降，輪胎產(chǎn)業(yè)鏈（輪胎及耗材）有望持續(xù)受益。氟化工制冷劑配額爭奪結(jié)束，價格底部回升，關(guān)注巨化股份、三美股份、永和股份、金石資源、昊華科技。3、成長標的確定性修復。華為產(chǎn)業(yè)鏈回歸帶來三層邏輯：1）mate 60帶動消費電子全產(chǎn)業(yè)鏈復蘇；2）華為半導體產(chǎn)業(yè)鏈的配套；3）中美關(guān)系緩和帶來國內(nèi)半導體限制放松。半導體材料方面，建議關(guān)注估值低位，業(yè)績具備確定性的雅克科技（國內(nèi)高端半導體前驅(qū)體供應商）、長存、中芯等電子特氣重要供應商華特氣體、鼎龍股份、廣鋼氣體、中船特氣；面板材料方面，建議關(guān)注斯迪克（Meta X5屏幕OCA供應商）、東材科技。其他關(guān)注MLCC及齒科材料國瓷材料，面板材料萬潤股份、濮陽惠成、飛凱材料、瑞聯(lián)新材等，催化材料建龍微納、芳綸材料泰和新材、鋰電及氟材料新宙邦、萃取提鋰新化股份等。
核心假設風險：1）新項目進展不及預期；2）出口受阻導致部分化工產(chǎn)品價格大幅回落
|
|
