>> 長江證券-坤彩科技(603826)費用投入先于收入體現(xiàn)-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 485KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩 |
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事件描述
公司發(fā)布財報：2023年前三季度收入約6.5億元，同比下降0.2%，歸屬凈利潤約0.65億元，同比下降19%，扣非凈利潤同比下降18%。2023年三季度收入約2.1億元，同比下降14%，歸屬凈利潤約0.28億元，同比增長19%，扣非凈利潤約同比增長23%。
事件評論
當處于二氧化鈦業(yè)務爬坡期，費用投入先于收入體現(xiàn)。公司前三季度收入同比基本持平，其中二氧化鈦收入貢獻較小，預計珠光材料收入同比略有下降。前三季度毛利率34.7%，同比提升3.0個百分點，或主要源于珠光材料業(yè)務的毛利率改善，二氧化鈦由于未規(guī)模銷售預計毛利率變動不大。前三季度期間費率約22.0%，同比提升5.2個百分點，其中銷售、管理、財務費率分別提升0.5、2.2、2.8個百分點，管理費用增加主要源于二氧化鈦業(yè)務的折舊攤銷和管理人員增加，財務費用增加主要源于二氧化鈦的資本開支使得利息費用增加，過去三年的前三季度利息費用分別為1448、2502、4116萬元。
三季度業(yè)績改善仍來自珠光材料。公司三季度毛利率約39.5%，同比提升11.6個百分點，環(huán)比提升1.7%，源于珠光材料的盈利能力改善，或源于高端產(chǎn)品占比的提升；期間費率約24.6%，同比提升9.4個百分點，主要源于管理、財務費率同比大幅增加。最終歸屬凈利率約13%，同比提升3.6個百分點，環(huán)比提升0.9個百分點?？梢钥吹剑?季度末公司存貨約9億元，較2022年底的庫存7.9億元繼續(xù)增加，或為二氧化鈦產(chǎn)線爬坡和優(yōu)化過程中的半成品，隨著公司相關配套生產(chǎn)設備的到位，后續(xù)將轉化為產(chǎn)成品進行市場銷售。
從珠光材料到二氧化鈦，經(jīng)過長達近四年的產(chǎn)線投入和優(yōu)化，將開啟新業(yè)務的成長。公司過去幾年主營業(yè)務發(fā)生轉變，產(chǎn)品從珠光材料延伸至二氧化鈦，意味著從無機顏料的細分市場進入到主流市場。公司核心競爭力在于創(chuàng)新性地使用鹽酸萃取法，低成本生產(chǎn)鈦和鐵的氧化物，這一技術同時適用于珠光材料和二氧化鈦。復盤投產(chǎn)過程，我們看到的是新材料企業(yè)在創(chuàng)新路上的堅持：全球首套鹽酸萃取法二氧化鈦的項目投產(chǎn)始于2018年，2019年8月年產(chǎn)20萬噸二氯氧鈦項目開始試生產(chǎn)，于2020年達到穩(wěn)定狀態(tài)，實現(xiàn)持續(xù)的規(guī)模化量產(chǎn)；2020年12月年產(chǎn)10萬噸二氧化鈦項目開始試生產(chǎn)，于2022年正式跑通，經(jīng)過長達一年的設備優(yōu)化和工藝調整，公司當前生產(chǎn)狀態(tài)可以定義為“穩(wěn)定規(guī)模的生產(chǎn)”。
訂單初步釋放。8月25日公司全資子公司正太新材與下游某塑料領域應用客戶簽訂《產(chǎn)品購銷合同》，約定正太新材于2023年9月1日至12月31日交付1萬噸規(guī)格型號為T10EX 803的鈦白粉，含稅銷售金額為2.76億元。此次日常經(jīng)營合同的簽訂，體現(xiàn)了下游客戶對公司鹽酸萃取法鈦白品質的認可，合同的順利履行將對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。生產(chǎn)品質及穩(wěn)定性連續(xù)達標，是訂單規(guī)模釋放的前提條件，故須關注生產(chǎn)端的積極變化。
預計公司2023-2025年歸屬凈利潤為1.0、7.2、13.8億元，對應估值為243、35、18倍。
風險提示
1、相關產(chǎn)品下游需求大幅下滑；
2、產(chǎn)品性能和客戶認證時間較長。
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