>> 華泰證券-煤炭行業(yè)年度策略-2024：中樞下移不改，階段反彈仍存-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
2880KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024：煤價中樞下移不改，雖然階段性反彈仍存
2023年中國煤炭價格中樞下移但階段性反彈的走勢顯示行業(yè)供需趨寬松但未現(xiàn)顯著過剩，我們預計2024年行業(yè)將延續(xù)2023年的總體特征，煤價中樞進一步下移但供給擾動及季節(jié)性需求驅(qū)動的階段性反彈仍存。2024年新能源發(fā)電和水電發(fā)電對煤電發(fā)電的替代作用將增強而非電用煤也將僅有小幅增長，全年動力煤需求預計增長約2,421萬噸，而新增產(chǎn)能和產(chǎn)能核增驅(qū)動的供給增長將超額滿足需求增加，供需有望進一步寬松化。2024年北港5,500卡動力煤現(xiàn)貨價格有望從2023年的965元/噸下移到800元/噸。煉焦煤由于更強的供給面和相對更穩(wěn)定的需求面，預計表現(xiàn)將強于動力煤。我們認為中長期合同占比高、業(yè)務模式更互補、分紅比例更高的煤炭公司有望跑贏板塊。
新能源行業(yè)強勁發(fā)展擠壓煤炭需求增長空間
2020年標志著新能源行業(yè)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲵?qū)動，2021年全球能源需求異常強勁的增長掩蓋了當年新能源發(fā)電量增量躍升的事實，新能源發(fā)電對煤電發(fā)電的替代影響日益增強，2022年全球發(fā)電量增量的84%由可再生能源發(fā)電滿足。2023年中國和全球光伏裝機量增長超市場預期，并且這一強勁增長勢頭將持續(xù)，基于發(fā)達國家追求能源安全的訴求以及全球雙碳目標的推動。在全球經(jīng)濟保持正常增速的情形下，2024年我們預計新能源發(fā)電量增量將能夠超額滿足需求增量，從而實現(xiàn)部分區(qū)域的煤炭消費減量。新能源發(fā)電的消納比例是一個需要高度關(guān)注的變量。
2024年行業(yè)的4個核心變量：全球宏觀/水電出力/新能源消納/供給擾動
我們認為2024年影響中國煤炭行業(yè)的4個核心變量是：全球宏觀、水電來水情況、新能源消納程度以及煤礦安全事故驅(qū)動的供給擾動。行業(yè)處于進一步寬松但未有顯著過剩，意味著供需重要變量的較大級別的超預期變動，會帶來階段性的供需失衡，疊加市場情緒的變化和市場結(jié)構(gòu)性因素，驅(qū)動煤炭價格階段性的反彈。全球經(jīng)濟增長力度決定了能源總需求的強度，中國水電來水情況決定水電發(fā)電量會否在2023年低基數(shù)之上的強勁反彈，新能源消納比例將很大程度上影響煤電發(fā)電被替代的程度，以及煤炭安全事故造成的供給擾動始終是供給端的重要變量。
偏好“高中長期合同占比+高分紅比例”的煤炭公司
基于現(xiàn)貨煤炭價格中樞進一步下移但仍然維持在800元/噸的較高水平，我們認為2024年中國煤炭行業(yè)投資策略應該堅持2023年的“以穩(wěn)為主”。從中長期合同占比、分紅比例、業(yè)務互補性以及估值水平四個維度來判斷煤炭公司的投資價值。我們偏好中長期合同占比高、分紅比例高、業(yè)務利潤互補性較強以及估值有吸引力的煤炭公司。并且上市公司收購集團優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)已成行業(yè)趨勢，公司煤炭產(chǎn)量占集團產(chǎn)量比例較低且集團優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)較多的上市公司未來更有可能實現(xiàn)規(guī)模擴張和利潤提升。中國神華和中煤能源繼續(xù)作為我們2024年的行業(yè)首選。
風險提示：煤炭進口量大幅小于預期;供給擾動強于預期。
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