>> 中信證券-煤炭行業(yè)2023年三季報(bào)總結(jié)：Q3業(yè)績(jī)分化明顯，Q4經(jīng)營業(yè)績(jī)環(huán)比或改善-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 80KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
祖國鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q3中后期煤價(jià)顯著反彈，但動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)、焦煤季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)環(huán)比仍下降，因此煤炭公司利潤因銷售結(jié)構(gòu)的差異分化明顯。Q3板塊整體業(yè)績(jī)環(huán)比降幅有限，報(bào)表表現(xiàn)符合我們預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流也環(huán)比改善，景氣依然維持高位。展望四季度中后期，在季節(jié)性因素以及政策的催化下，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍震蕩向上，煤炭龍頭公司低估值、分紅等價(jià)值吸引力仍在，利好板塊反彈。
▍板塊Q3凈利潤環(huán)比下降約2%，但企業(yè)之間有所分化。從加總凈利潤口徑比較，煤炭上市公司前三季度業(yè)績(jī)同比下降26.77%，Q3單季凈利潤環(huán)比下降2.32%，整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期，下降的主要原因是動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)中樞下移及焦煤季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)下調(diào)。從三季度來看，32家樣本公司中有11家企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)，主要是動(dòng)力煤企業(yè)，包括兗礦能源、中國神華、中煤能源等龍頭，而焦煤企業(yè)業(yè)績(jī)則普遍下滑。
▍Q3單季毛利環(huán)比下滑有限，管理費(fèi)用率提升明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流整體環(huán)比改善。前三季度板塊上市公司營業(yè)收入/成本同比分別變動(dòng)-8.72%/-3.69%，毛利率同比下降-3.54pcts。Q3環(huán)比來看，板塊上市公司營業(yè)收入/成本環(huán)比變動(dòng)-0.35%/-0.22%，毛利率下滑0.09pct，整體較為穩(wěn)定。期間費(fèi)用中的銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用Q3環(huán)比變動(dòng)不大，而各板塊企業(yè)管理費(fèi)用率均環(huán)比提高Q3煤炭企業(yè)整體經(jīng)營現(xiàn)金流為0.58元/股（環(huán)比提高0.17元/股），但“雙焦”類板塊下降明顯，出現(xiàn)分化。
▍Q4景氣展望：煤價(jià)中樞環(huán)比上漲，煤炭盈利預(yù)期改善。動(dòng)力煤方面，10月以來煤價(jià)雖然有一定的調(diào)整，但整體維持高位。展望四季度中后期，供暖季對(duì)需求仍有拉動(dòng)，加上化工等行“冬儲(chǔ)”的采購需求，后續(xù)需求仍有擴(kuò)張，港口5500大卡標(biāo)桿煤價(jià)有機(jī)會(huì)反彈至1000元/噸以上，Q4均價(jià)中樞或維持在1000元/噸，環(huán)比Q3有15～17%的漲幅。焦煤方面，雖然下游鋼鐵盈利較弱，需求較前期也有回落，但國內(nèi)低庫存、海外優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格溢價(jià)對(duì)主焦煤價(jià)格形成支撐，Q4均價(jià)中樞環(huán)比預(yù)計(jì)有150元/噸的提升。在煤價(jià)中樞上漲的預(yù)期下，預(yù)計(jì)我們跟蹤的樣本公司Q4經(jīng)營利潤環(huán)比或有10%的增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：若經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，或進(jìn)一步影響煤炭需求和價(jià)格；若保供增產(chǎn)政策后續(xù)帶來供給增量，或進(jìn)一步壓制煤價(jià)；海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：四季度仍有催化劑共振機(jī)會(huì)，板塊行情或震蕩向上。2023年三季報(bào)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有明顯分化，部分公司估值吸引力明顯。短期煤價(jià)雖然有波動(dòng)，但仍維持高位。我們認(rèn)為，后續(xù)在一系列政策的疊加下，煤炭需求和煤價(jià)仍有擴(kuò)張空間。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)順周期、股息回報(bào)等市場(chǎng)風(fēng)格在四季度中后期也會(huì)繼續(xù)提升板塊關(guān)注度，板塊或呈現(xiàn)震蕩上行的節(jié)奏。建議沿兩條主線配置公司：一是具備持續(xù)分紅能力且股價(jià)彈性較好的潞安環(huán)能、兗礦能源(H)等，二是估值低但業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好的淮北礦業(yè)、華陽股份、中煤能源、新集能源。
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