>> 興業(yè)證券-證券行業(yè)基本面梳理之八：風險資本指標優(yōu)化落地，寬嚴有度，扶優(yōu)限劣-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲 |
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投資要點
事件：11月3日，證監(jiān)會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》（以下稱《計算標準》）公開征求意見。
《計算標準》寬嚴有度，做市、公募REITs、資管等低風險業(yè)務資本約束有所放松，收緊風險較高的創(chuàng)新業(yè)務資本約束。其中，放松體現(xiàn)在：（1）降低做市賬戶中持有的金融資產(chǎn)及衍生品市場風險資本準備至計算標準的90%，鼓勵券商發(fā)展做市業(yè)務。（2）降低特定風險準備中單一、集合資管計劃投資標準化資產(chǎn)的計算標準，由0.3%、0.5%下調(diào)至0.1%。（3）將公募REITs納入非權益類基金投資范疇，且擔任公募REITs管理人的，產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模無需計算特定風險資本準備。（4）流動性指標方面，降低計算流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率時對于賣出場內(nèi)期權的現(xiàn)金流出，從名義價值降至Delta金額的15%，鼓勵券商發(fā)展場內(nèi)衍生品。對于場外衍生品則邊際收緊，市場風險準備下股指期貨、權益互換及賣出期權，計算標準由20%提高至30%。
《計算標準》扶優(yōu)限劣，優(yōu)質(zhì)頭部券商杠桿和ROE水平有望提升?！队嬎銟藴省氛{(diào)整了各類證券公司的風險資本準備計算系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)，優(yōu)質(zhì)券商的風險資本占用有所降低。具體調(diào)整內(nèi)容如下：（1）將連續(xù)三年A類AA級以上（含）公司的風險資本準備計算系數(shù)由0.5調(diào)降至0.4，將連續(xù)三年A類公司的風險資本準備計算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.6，保持A、B、C、D類公司的風險資本準備計算系數(shù)分別為0.8、0.9、1、2。C類為基準。（2）連續(xù)三年A類AA級以上（含）的“白名單”證券公司，經(jīng)中國證監(jiān)會認可后，可以試點采取內(nèi)部模型法等風險計量高級方法計算風險資本準備。（3）規(guī)定表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)，連續(xù)三年A類AA級以上（含）為0.7，連續(xù)三年A類為0.9，其余為1。2020年3月，證監(jiān)會對中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家證券公司實行并表監(jiān)管，已將其母公司風險資本準備計算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)由1降至0.7。我們認為，此次調(diào)降風險資本準備計算系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額計算系數(shù)，將對風險覆蓋率和資本杠桿率兩項指標產(chǎn)生直接利好，有助于券商杠桿和ROE水平的進一步提升。我們以中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家公司作為樣本券商，以2022年為基期進行敏感性測算，2022年6家公司平均ROE為8.1%，平均經(jīng)營杠桿為4.4倍（以（總資產(chǎn)-代理買賣證券款）/凈資產(chǎn)計算），假設經(jīng)營杠桿分別提高到5、6、7倍，6家公司平均ROE將分別提升0.6、1.5、2.4pct至8.6%、9.5%和10.5%。
投資建議：《計算標準》修訂有助于優(yōu)質(zhì)頭部券商提升杠桿和ROE，推薦充分受益于風險資本指標優(yōu)化、估值空間有望打開的【華泰證券】、【中信證券】。
風險提示：權益市場大幅波動、監(jiān)管趨嚴、大幅計提信用減值損失。
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