>> 浙商證券-驕成超聲(688392)點評報告：三季度收入確認(rèn)低于預(yù)期，復(fù)合集流體技術(shù)應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 747KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
事件：
公司公告：2023年前三季度實現(xiàn)營收4.55億元，同比增長17%；歸母凈利潤0.76億元，同比下滑11%。其中第三季度收入1.08億元，同比下滑25%；歸母凈利潤0.13億元，同比下滑58%。
需求疲弱，動力鋰電設(shè)備收入確認(rèn)放緩，規(guī)模效應(yīng)降低導(dǎo)致凈利率下滑
受鋰電設(shè)備需求疲弱影響，第三季度訂單收入確認(rèn)放緩，收入下滑25%。但公司毛利率維持較高水平，2023年第三季度毛利率64%，創(chuàng)單季度新高，環(huán)比提升11pct，同比提升8pct。由于收入下滑，單三季度期間費(fèi)用率提升明顯，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為17.2%、12.7%、29.8%，同比增加7.4pct、5.9pct、15.4pct。規(guī)模效應(yīng)降低導(dǎo)致單季度凈利率同、環(huán)比均下滑。
我國超聲波焊接設(shè)備龍頭，動力電池為核心應(yīng)用領(lǐng)域
公司主要產(chǎn)品為超聲波焊接、裁切設(shè)備等，以及動力鋰電生產(chǎn)自動化解決方案，2022年動力鋰電超聲波焊接設(shè)備收入占比61%，配件占比19%，動力電池制造自動化系統(tǒng)占比12%。實控人、董事長等在內(nèi)的管理團(tuán)隊多來自上海交大機(jī)械專業(yè)，技術(shù)背景較強(qiáng)。2019-2022年公司歸母凈利潤復(fù)合增速47%，成長性較強(qiáng)。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加權(quán)）達(dá)55%/24%，盈利能力較強(qiáng)。
超聲波設(shè)備用途廣泛，期待復(fù)合集流體等新領(lǐng)域加速應(yīng)用
預(yù)計2025年超聲波焊接設(shè)備市場規(guī)模超30億元，未來4年行業(yè)復(fù)合增速20%。其中動力鋰電是重要應(yīng)用領(lǐng)域，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)趨勢下需求大幅增加，單GWh對應(yīng)超聲滾焊機(jī)需求數(shù)量是傳統(tǒng)極耳超聲焊接設(shè)備3倍。汽車線束、IGBT將成為新的重要增長點，預(yù)計2022-2025年行業(yè)復(fù)合增速分別54%/66%。
動力鋰電領(lǐng)域國產(chǎn)替代順利，公司技術(shù)、客戶優(yōu)勢明顯
動力鋰電領(lǐng)域公司的主要競爭對手為必能信、Sonics，公司引領(lǐng)國產(chǎn)替代，根據(jù)招股說明書，其在寧德時代和比亞迪2021年采購?fù)惍a(chǎn)品的比重均超過50%。同時，公司也已切入國軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、欣旺達(dá)、蜂巢能源、孚能科技等其他一線動力電池企業(yè)。在高壓汽車線束、IGBT等壁壘較高領(lǐng)域，公司主要競爭對手為德國雄克，公司產(chǎn)品性能優(yōu)于國內(nèi)同行，正積極推動國產(chǎn)替代。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.4、2.0、2.7億元，同比增速分別為30%、41%、33%，對應(yīng)的PE分別為64、45、34倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險、客戶集中度較高及大客戶依賴風(fēng)險、重要零部件進(jìn)口占比較大風(fēng)險。
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