>> 中泰證券-寶豐能源(600989)Q3烯烴量價齊升，增量兌現(xiàn)成長可期-231103
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
589KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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資要點事件：公司發(fā)布2023年三季度報告。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入204.01億元，同比下降5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.91億元，同比下降27.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.46億元，同比下降27.9%。2023Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.11億元，同比增長3.1%，環(huán)比增長15.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.34億元，同比增長20.3%，環(huán)比增長52.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.10億元，同比增長16.4%，環(huán)比增長48.0%。
烯烴：油價上行成本支撐，烯烴板塊量價齊升。今年前三季度公司聚乙烯/聚丙烯實現(xiàn)收入38.3/32.8億元，同比-5.4%/-13.0%；Q3單季實現(xiàn)收入14.1/11.0億元，環(huán)比+28.0%/+16.6%，環(huán)比大幅改善。成本端，原油供給持續(xù)收緊下三季度油價高位運行，根據(jù)wind，Q3布倫特原油均價為85.92美元/桶，環(huán)比+10.5%，對聚乙烯、聚丙烯等化學品形成顯著支撐；需求端，棚膜旺季趨近疊加日化包裝需求支撐，烯烴下游廠商開工回升，根據(jù)百川盈孚，8月我國塑料產(chǎn)業(yè)聚丙烯粒料和聚乙烯開工率分別為86.03%和92.31%，環(huán)比+2.2和+5.2pct，需求端持續(xù)回暖。成本與需求雙重提振下，烯烴板塊量價齊升。價格方面，根據(jù)wind，三季度聚乙烯/聚丙烯均價為8213/7534元/噸，環(huán)比+4.0%/+3.4%；價差分別為4134/3455元/噸，環(huán)比+13.8%/+14.2%，烯烴價差大幅修復。產(chǎn)銷方面，根據(jù)公司公告，三季度聚乙烯/聚丙烯產(chǎn)量為21.3/17.9萬噸，環(huán)比+36.5%/+19.7%；銷量19.6/16.5萬噸，環(huán)比+25.0%/+16.1%，產(chǎn)銷環(huán)比大幅向上。未來伴隨寧東三期與內(nèi)蒙一期產(chǎn)能的逐步釋放，公司烯烴板塊盈利有望不斷增厚。
焦炭：政策驅(qū)動需求回暖，焦炭景氣環(huán)比向上。前三季度公司焦炭板塊實現(xiàn)收入79.7億元，同比-16.1%；Q3單季實現(xiàn)收入26.2億元，環(huán)比+3.9%。7月以來發(fā)改委等多部門一系列促進消費政策出臺，鋼企焦企生產(chǎn)意愿逐步提升，根據(jù)wind，三季度247家鋼廠高爐開工率均值為83.87%，環(huán)比+0.8pct，國內(nèi)日均鐵水產(chǎn)量為246萬噸/天，環(huán)比+2.6萬噸/天，需求回暖推動焦炭景氣上行。價格方面，根據(jù)wind，三季度焦炭均價為2281元/噸，環(huán)比+4.4%；產(chǎn)銷方面，三季度公司焦炭產(chǎn)量和銷量分別為177.5和177.1萬噸，環(huán)比-1.0%和-3.7%。長期來看，淘汰落后產(chǎn)能的供給側(cè)改革行動有望加速。根據(jù)山西省發(fā)布的焦化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展意見，到2023年底前山西省焦化企業(yè)全面實現(xiàn)超低排放改造，關(guān)停4.3米焦爐及不達超低排放標準的其他焦爐。預計2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦爐產(chǎn)能約2440萬噸，長期供給格局持續(xù)優(yōu)化。
寧東內(nèi)蒙雙線布局，產(chǎn)能釋放成長凸顯。公司布局寧夏寧東和內(nèi)蒙古鄂爾多斯兩大基地，構(gòu)筑“煤-焦-烯烴”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。烯烴方面，寧東三期40萬噸/年聚乙烯和50萬噸/年聚丙烯裝置于9月投入試生產(chǎn)，內(nèi)蒙古一期按計劃順利推進，300萬噸烯烴預期2024年投產(chǎn)，屆時公司烯烴產(chǎn)能達520萬噸。焦炭方面，去年6月300萬噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項目投產(chǎn)，公司焦炭總產(chǎn)能達700萬噸。煤礦方面，上半年公司核增馬蓮臺煤礦產(chǎn)能40萬噸/年和紅四煤礦產(chǎn)能60萬噸/年，在建丁家梁煤礦90萬噸/年預期2024年投產(chǎn)，此外擁有寧夏紅墩子煤業(yè)有限公司40%股權(quán)，煤礦權(quán)益產(chǎn)能192萬噸，目前公司累計煤礦權(quán)益產(chǎn)能達1102萬噸。其他方面，20萬噸/年苯乙烯項目已于8月初投入試生產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品；25萬噸/年EVA有望年內(nèi)投產(chǎn)。伴隨新建產(chǎn)能的穩(wěn)步投產(chǎn)，盈利有望拾級而上。
盈利預測與投資建議：公司作為煤化工龍頭企業(yè)，伴隨寧東三期與內(nèi)蒙一期產(chǎn)能的逐步釋放，未來成長性顯著。我們預計2023-2025年歸母凈利潤為62.74/100.62/147.22億元，對應PE分別為16.7/10.4/7.1倍（對應2023/10/30收盤價），維持“買入”評級。
風險提示：油價波動；產(chǎn)品價格大幅波動；下游需求不及預期；項目投產(chǎn)不及預期；信息更新不及時等。
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