>> 國海證券-寶豐能源(600989)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績環(huán)比大增，多個(gè)在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月28日，寶豐能源發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204.01億元，同比-5.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.91億元，同比-27.58%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.00%，同比減少5.55個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率30.17%，同比減少6.45個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率19.07%，同比減少5.94個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營收73.11億元，同比+3.11%，環(huán)比+15.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.34億元，同比+20.34%，環(huán)比+52.50%；平均凈資產(chǎn)收益率為4.52%，同比增加0.45個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.47個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率34.42%，同比增加4.63個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加6.58個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率22.35%，同比增加3.20個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.49個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
烯烴價(jià)格環(huán)比提升，三季度業(yè)績大幅增長
2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收73.11億元，同比+2.21億元，環(huán)比+9.54億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.34億元，同比+2.76億元，環(huán)比+5.62億元。
其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤25.17億元，同比+4.05億元，環(huán)比+7.47億元。公司寧東三期100萬噸/年烯烴項(xiàng)目于9月中旬投入試生產(chǎn)，三季度烯烴銷量同環(huán)比增加，同時(shí)三季度石油價(jià)格上漲，成本支撐下烯烴價(jià)格環(huán)比上漲，煤制烯烴價(jià)差擴(kuò)大，受此影響公司三季度營收及毛利均實(shí)現(xiàn)增長。2023Q3公司聚乙烯銷量19.85萬噸，同比+18.88%，環(huán)比+25.03%，銷售均價(jià)7209元/噸，同比-0.38%，環(huán)比+2.40%；聚丙烯銷量16.48萬噸，同比+2.11%，環(huán)比+16.06%，銷售均價(jià)6684元/噸，同比-7.91%，環(huán)比+0.43%。受到原材料煤價(jià)上漲影響，焦炭價(jià)格也觸底反彈，公司三季度焦炭銷量177.11萬噸，同比-5.25%，環(huán)比-3.71%，銷售均價(jià)1482元/噸，同比-16.25%，環(huán)比+7.91%。四季度以來，受到高油價(jià)影響，聚烯烴價(jià)格維持高位震蕩，公司三期烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績，看好四季度業(yè)績持續(xù)增長。
期間費(fèi)用方面，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.20/1.40/2.66/0.52億元，同比+0.02/-0.42/+2.22/-0.12億元，環(huán)比-0.01/-0.49/+2.09/-0.20億元，公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比大幅增加。2023前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為56.84億元，同比增加17.23%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加，前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為213.90億元，同比+24.90億元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為122.72億元，同比+20.85億元。
地緣局勢(shì)緊張油價(jià)高位震蕩，高油價(jià)下煤制烯烴有望受益
10月以來，受中東局勢(shì)緊張影響，國際油價(jià)高位震蕩，據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年10月27日，布倫特原油價(jià)格為90.48美元/桶，WTI原油價(jià)格為85.54美元/桶，處于歷史較高水平。全球烯烴主要產(chǎn)能工藝路線為油制烯烴，產(chǎn)品價(jià)格主要由原油價(jià)格決定，高油價(jià)下烯烴價(jià)格成本支撐較足，而我國煤炭產(chǎn)能充足，與油價(jià)相比煤價(jià)相對(duì)較低，高油價(jià)下煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年10月27日，聚乙烯價(jià)格為8180元/噸，煤制聚乙烯價(jià)差為3743元/噸，油制聚乙烯價(jià)差為1701元/噸，煤制聚乙烯比油制聚乙烯價(jià)差高2042元/噸；聚丙烯價(jià)格為7525元/噸，煤制聚丙烯價(jià)差為3088元/噸，油制聚丙烯價(jià)差為1046元/噸，煤制聚丙烯比油制聚丙烯價(jià)差高2042元/噸。在石油價(jià)格支撐下，烯烴價(jià)格有望維持，煤制烯烴有望受益。
多個(gè)項(xiàng)目有序推進(jìn)，看好公司長期成長性
2023年上半年，公司完成了兩個(gè)煤礦產(chǎn)能核增工作，共計(jì)核增煤炭產(chǎn)能100萬噸/年，其中馬蓮臺(tái)煤礦產(chǎn)能核增40萬噸/年至400萬噸/年，紅四煤礦產(chǎn)能核增60萬噸/年至300萬噸/年。核增后公司三個(gè)在產(chǎn)煤礦煤炭產(chǎn)能820萬噸/年，一個(gè)在建煤礦產(chǎn)能90萬噸/年。另外，公司擁有煤炭產(chǎn)能480萬噸/年的寧夏紅墩子煤業(yè)有限公司40%股權(quán)。公司在建的丁家梁煤礦于2023年8月初取得寧夏自治區(qū)自然資源廳頒發(fā)的《采礦許可證》，許可生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年，有效期限20年。公司20萬噸/年苯乙烯項(xiàng)目已于8月初投入試生產(chǎn)并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。寧東三期烯烴項(xiàng)目（除EVA裝置外）建成投產(chǎn)。其中甲醇裝置已于今年3月底投入試生產(chǎn)，目前已達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；40萬噸/年聚乙烯裝置、50萬噸/年聚丙烯裝置已經(jīng)投入試生產(chǎn)。內(nèi)蒙古300萬噸/年烯烴項(xiàng)目建設(shè)按照既定計(jì)劃順利進(jìn)行。隨著新建項(xiàng)目、擴(kuò)建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，新的利潤增長點(diǎn)不斷形成，我們看好公司長期成長性。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
綜合考慮前三季度經(jīng)營情況及產(chǎn)品價(jià)格，以及公司在建項(xiàng)目進(jìn)展，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為59.15、90.15、142.45億元，對(duì)應(yīng)PE分別18、12、7倍。公司是煤化工龍頭企業(yè)，多個(gè)在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司長期成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；未來需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
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