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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.90億元，同比下降9.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.57億元，同比下降43.79%。略低于預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛利率下滑拖累業(yè)績(jī)。2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.90億元，同比下降9.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.57億元，同比下降43.79%。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)收入63.57億元，同比下降19.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.72億元，同比下降52.76%。主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)同時(shí)環(huán)比下滑導(dǎo)致公司二季度業(yè)績(jī)承壓。第二季度公司聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品銷量分別為15.66萬(wàn)噸、14.2萬(wàn)噸，分別環(huán)比減少了15.26%和19.91%，平均銷售單價(jià)分別為7039.37元/噸和6655.84元/噸，分別環(huán)比下降了0.88%和3.99%。盡管宏觀環(huán)境不佳導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品的銷量和價(jià)格面臨壓力，但是公司通過內(nèi)部挖潛穩(wěn)住了毛利率和凈利率的下滑趨勢(shì)，比如通過加大新疆煤炭資源的開發(fā)來(lái)降低原料成本、通過加強(qiáng)庫(kù)存管理來(lái)減少跌價(jià)損失、通過優(yōu)化烯烴二廠反應(yīng)器密相床層溫度將雙烯收率由34.60%提升至34.91%等。第二季度公司的毛利率、凈利率分別為27.84%和16.86%，與一季度大致相當(dāng)。
　　三期項(xiàng)目、內(nèi)蒙項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，構(gòu)筑成長(zhǎng)空間。內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260萬(wàn)噸/年煤制烯烴和配套40萬(wàn)噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目已于2023年3月開工，計(jì)劃2024年完工。內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司烯烴總產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到520萬(wàn)噸/年。此外，寧東三期甲醇項(xiàng)目已投產(chǎn)，甲醇總產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)590萬(wàn)噸/年，40萬(wàn)噸/年聚乙烯裝置、50萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置已經(jīng)投入試生產(chǎn)。綜合來(lái)看，寧夏三期烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙項(xiàng)目為公司構(gòu)筑了明顯的成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)、煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)等。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.84/1.12/1.62元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17.1/12.7/8.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。