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事件描述
　　公司2023前三季度營業(yè)收入267.44億元（同比+20.78%），歸母凈利潤94.31億元（同比+32.68%），扣非凈利潤94.28億元（同比+32.75%）。公司2023Q3營業(yè)收入77.33億元（同比+13.55%），歸母凈利潤26.64億元（同比+27.12%），扣非凈利潤26.68億元（同比+27.33%）。
　　事件評(píng)論
　　公司單三季度收入增速穩(wěn)健，分產(chǎn)品看，腰部價(jià)格帶增速相對領(lǐng)先、整體各價(jià)格帶主力單品增長相對均衡；分區(qū)域看，三季度省外表現(xiàn)較好。公司2023前三季度營業(yè)收入267.44億元（同比+20.78%），2023Q3營業(yè)收入77.33億元（同比+13.55%），分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)單三季度腰部產(chǎn)品保持相對較快增速，青花系列在控貨情況下增長穩(wěn)健，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)均衡。公司2023前三季度省內(nèi)市場106.64億元(同比+25.43%)，單Q3省內(nèi)市場31.27億元(同比+9.06%)；省外市場159.36億元(同比+17.98%)，單Q3省外市場45.85億元(同比+17.1%)。三季度省外市場增長相對較快，省內(nèi)/省外市場收入占比分別為41%/59%。公司三季度經(jīng)銷商3768個(gè)、環(huán)比-7個(gè)，預(yù)計(jì)主要系公司在三季度進(jìn)行市場秩序梳理。
　　公司單三季度利潤增速繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，主要受益于費(fèi)用精細(xì)化管控、及費(fèi)用后置帶來的銷售費(fèi)用率下降。公司2023前三季度歸母凈利率同比提升3.16pct至35.26%，其中毛利率同比-0.58pct至75.94%，期間費(fèi)用率同比-4.6pct至12.9%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（同比-4.34pct）、管理費(fèi)用率（同比-0.4pct）、研發(fā)費(fèi)用率（同比+0.03pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（同比+0.11pct）、營業(yè)稅金及附加（同比-0.35pct）。公司2023Q3歸母凈利率同比提升3.68pct至34.45%，其中毛利率同比-2.87pct至75.04%，期間費(fèi)用率同比-6.2pct至14.6%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（同比-5.78pct）、管理費(fèi)用率（同比-0.57pct）、研發(fā)費(fèi)用率（同比-0.04pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（同比+0.19pct）、營業(yè)稅金及附加（同比-1pct）。三季度毛利率下降對應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中腰部產(chǎn)品增長引領(lǐng)，銷售費(fèi)用率下降主要系費(fèi)用精細(xì)化管控及部分費(fèi)用相對后置，預(yù)計(jì)四季度費(fèi)用率一定程度回升。
　　當(dāng)前從市場情況來看，目前省內(nèi)外經(jīng)銷商回款進(jìn)度良性，公司雙節(jié)動(dòng)銷反饋較好，市場動(dòng)銷表現(xiàn)亦位于同價(jià)位前列。從批價(jià)表現(xiàn)來看，近期公司核心產(chǎn)品批價(jià)穩(wěn)步小幅向上。整體來看，公司目前回款情況好于去年同期，庫存處于合理可控狀態(tài)，整體市場狀況良好，為后續(xù)發(fā)展奠定良好市場基礎(chǔ)。
　　公司長期發(fā)展邏輯穩(wěn)固，維持買入評(píng)級(jí)。中長期看，公司玻汾青花雙輪動(dòng)格局成型，玻汾大單品優(yōu)勢不變，青花20在次高端逐步建立優(yōu)勢，青花30復(fù)興版增長模式回歸良性。同時(shí)，全國化穩(wěn)步推進(jìn)，省外市場不斷突破。隨著行業(yè)需求修復(fù)，汾酒長期發(fā)展邏輯有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023/2024年EPS為8.62/10.78元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28/23倍，維持“買入”推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期；
　　2、市場價(jià)格波動(dòng)加大等。