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事件：2023年公司前三季度收入 137.2億元（+25.9%），歸母凈利潤為13.9億元（+38.7%），扣非歸母凈利潤為13.8億元（+39.2%）。
　　三季度收入增速放緩。單三季度收入39.6億元（+16.7%），歸母凈利潤為4億元（+55.8%），扣非歸母凈利潤為4億元（+56.5%）。公司收入增長主要系，公司積極開拓市場，深化營銷改革及下屬子公司經(jīng)營業(yè)績不斷提高所致，單三季度收入增速放緩受到院內(nèi)端反腐影響。母公司在聚焦大品種戰(zhàn)略下，主力產(chǎn)品持續(xù)增長，截至上半年公司前五大系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入29億元，同比增長19.9%。隨著四季度安宮牛黃丸進(jìn)入到旺季，有望四季度恢復(fù)增長。子公司同仁堂科技主力品種也實(shí)現(xiàn)快速增長，截至2023年上半年末，感冒清熱系列同比增長158%，生脈飲系列收入同比增長71%，阿膠系列收入同比增長56%，金匱腎氣系列收入同比增長23%，牛黃解毒系列收入同比增長13%。子公司同仁堂國藥，隨著香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，包括香港等海外市場回暖，截至上半年末，境外收入6.3億元，同比增長35%。
　　費(fèi)用管控有效，費(fèi)用率持續(xù)下行。公司前三季度毛利率為46.3%，同比下滑2.1pp，主要系原料成本大幅上漲，天然牛黃價(jià)格持續(xù)快速增長。根據(jù)康美中藥網(wǎng)，10月以來天然牛黃采購成本超過140萬元/公斤。公司目前也正在建設(shè)精品安宮牛黃丸的生產(chǎn)線，有望通過精品化戰(zhàn)略進(jìn)一步提升產(chǎn)品價(jià)格，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.8%/9%/-0.6%/1.1%，同比-1.9/-1.2/-0.7/+0.1pp，隨著公司收入進(jìn)一步提升，及國企改革不斷推進(jìn)，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)下降。
　　盈利預(yù)測和投資建議：公司持續(xù)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，考慮到精品安宮牛黃丸即將上市及二線品種放量增長，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為19.8億元、23.3億元和27.7億元，對(duì)應(yīng)PE為36倍、30倍和26倍，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。