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地方政府杠桿抬升快，顯債可控、隱債積壓。我國(guó)自2008年以來政府杠桿率快速上行，主要是地方政府加杠桿。2023年二季度，我國(guó)政府部門杠桿率升至52.6%，增加了1.1個(gè)百分點(diǎn)，中央政府杠桿率維持在一季度的21.4%，保持穩(wěn)定，而地方政府杠桿率升至31.2%，增加了1.1個(gè)百分點(diǎn)。今年顯性債務(wù)中，疊加四季度的萬億國(guó)債，國(guó)債預(yù)計(jì)新增4.16萬億元，截至8月，地方政府新增一般債、專項(xiàng)債距離限額預(yù)計(jì)分別還有1.6和1.8萬億元空間。除顯性債務(wù)以外，根據(jù)IMF的測(cè)算，2020年能夠識(shí)別的地方融資平臺(tái)的債務(wù)達(dá)45.4萬億元，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到65.7萬億元，后續(xù)化債仍然是各個(gè)省份的工作重點(diǎn)。
　　海外政府化債路徑選擇與應(yīng)對(duì)措施。日本：1990年代經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，由于財(cái)政資源短缺急劇擴(kuò)大，日本政府采取了三類措施進(jìn)行彌補(bǔ)。2007年，日本夕張市債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，破產(chǎn)后夕張市制定了歷時(shí)18年的嚴(yán)格財(cái)政重建計(jì)劃進(jìn)行債務(wù)償還；美國(guó)：聯(lián)邦面對(duì)州和地方政府財(cái)政危機(jī)時(shí)通常面臨著三重困境：一是避免州和地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)（預(yù)算軟約束問題），二是維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，三是促進(jìn)未來基礎(chǔ)設(shè)施投資。在不同時(shí)期，針對(duì)地方債務(wù)問題，聯(lián)邦政府采取了不同的應(yīng)對(duì)方式，底特律市的案件中達(dá)成了一項(xiàng)債務(wù)重整計(jì)劃，包括保障底特律市在未來的投資、處理養(yǎng)老保險(xiǎn)和退休人員醫(yī)療保險(xiǎn)以及減記債務(wù)等；歐洲：歐元區(qū)對(duì)歐債危機(jī)的處理主要分為兩個(gè)層面，第一個(gè)層面是以歐洲國(guó)家作為一個(gè)整體來協(xié)調(diào)，通過歐盟、歐央行和IMF“三駕馬車”來監(jiān)控和化解歐洲債務(wù)危機(jī)，包括設(shè)立金融穩(wěn)定基金、提供救助貸款、采取非常規(guī)貨幣政策等，第二個(gè)層面是各成員國(guó)采取多種自救的措施，比如增加稅收、壓縮政府支出規(guī)模、債務(wù)重組或展期、變賣資產(chǎn)等。
　　化債的短期和中長(zhǎng)期思路，央地債務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。我國(guó)國(guó)內(nèi)也存在著財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配的問題，在土地財(cái)政問題暴露之后，地方債務(wù)問題也隨之凸顯。短期內(nèi)的化債一方面是財(cái)政在限額范圍內(nèi)進(jìn)行操作，另一方面金融機(jī)構(gòu)也將對(duì)化債形成補(bǔ)充；從中長(zhǎng)期來看，后續(xù)的財(cái)政體制改革可能重點(diǎn)關(guān)注以下三條路徑：一是完善財(cái)政事權(quán)體系：強(qiáng)化上級(jí)事權(quán)、社會(huì)資本分擔(dān)可能是趨勢(shì)；二是加快地方稅體系建設(shè)：房地產(chǎn)稅立法暫緩，消費(fèi)稅領(lǐng)域改革或是重點(diǎn)；三是加強(qiáng)地方債務(wù)管理：顯債、隱債或?qū)⒑喜⒈O(jiān)管，城投債發(fā)行進(jìn)入“嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代。
　　化債之后財(cái)政加力可期，貨幣協(xié)同性有望增強(qiáng)。2024年，外需或延續(xù)弱勢(shì)，加之國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)回升的訴求也較大，而且化解地方政府債務(wù)仍是當(dāng)前政策重點(diǎn)，財(cái)政進(jìn)一步加碼的可能性增加，預(yù)算赤字率可能突破3%，其中，中央財(cái)政加杠桿的概率或進(jìn)一步提升。地方政府專項(xiàng)債層面，城中村改造、保障性住房或成為地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，保守估計(jì)投資規(guī)模一萬億左右，若其中60%以專項(xiàng)債方式支付，新增專項(xiàng)債限額或提升至4萬億元以上。此外，未來財(cái)政和貨幣之間的協(xié)同性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。