>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：聯(lián)儲(chǔ)加息落地，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇溫和-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鈕若洋，周建華 |
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【宏觀】宏觀回顧：3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息25BP，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率抬升至4.75%到5%區(qū)間，創(chuàng)下2007年9月以來的最高水平。由于硅谷銀行事件具有“持續(xù)加息背景下，銀行體系負(fù)債壓力大，流動(dòng)性指標(biāo)惡化”的系統(tǒng)性因素，美聯(lián)儲(chǔ)面臨通脹控制與金融穩(wěn)定之間的二難抉擇。當(dāng)前市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的聲音并不完全一致，代表性的如圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)布拉德表示“他抬升了2023年美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期至5.625%”，但從CME利率期貨的隱含預(yù)期來看，市場(chǎng)普遍預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)的利率頂點(diǎn)在5%左右，且將在7月的議息會(huì)議進(jìn)行降息。國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)方面，3月第4周，上游生產(chǎn)端，高爐開工延續(xù)高位運(yùn)行，焦化開工、煤炭調(diào)度產(chǎn)量較上周均有反彈；建筑業(yè)與基建進(jìn)度方面，螺紋線材產(chǎn)量有所回落，瀝青開工率反彈回升；中游制造方面，汽車半鋼胎開工率開始回歸往期季節(jié)性，滌綸長(zhǎng)絲開工符合季節(jié)性；地產(chǎn)方面，成交土地面積有一定超季節(jié)性回落，二手房成交在小幅回落后再次強(qiáng)勁反彈，整體商品房購(gòu)置需求復(fù)蘇斜率有所放緩，略低于2019年同期的復(fù)蘇通道。下游消費(fèi)上，汽車零售與電影票房均季節(jié)性復(fù)蘇。宏觀展望：整體上，3月高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，復(fù)蘇斜率較2月下旬明顯趨緩，結(jié)構(gòu)上工業(yè)、建筑業(yè)均有不同程度的邊際下滑。同時(shí)注意到，3月以來資金中樞持續(xù)抬升，票據(jù)利率也延續(xù)上行，或與3月信貸投放的超儲(chǔ)消耗相關(guān)；央行決定于3月27日降準(zhǔn)25BP，補(bǔ)充銀行體系長(zhǎng)期流動(dòng)性，保障信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。從周期視角來看，當(dāng)前的信貸處在觸底回穩(wěn)期，經(jīng)濟(jì)處在脈沖式的見頂回落期，前者通常領(lǐng)先后者；當(dāng)前經(jīng)濟(jì)層面，基建與制造業(yè)相對(duì)穩(wěn)健，但消費(fèi)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性特征明顯，總量不宜高估，外貿(mào)壓力也偏大；信貸層面的堵點(diǎn)仍存，例如地產(chǎn)需求尚未企穩(wěn)前，地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域的投資仍然不足，信貸的持續(xù)性增長(zhǎng)仍然有壓力；因此，經(jīng)濟(jì)短期或仍然延續(xù)脈沖式的復(fù)蘇，二季度可能迎來經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)，市場(chǎng)或以震蕩為主，階段性中樞抬升。
【股市】股市回顧：上周，全球指數(shù)多數(shù)普遍反彈，歐洲市場(chǎng)反彈最多。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)全部上漲，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，上證綜指、上證50漲幅較小。滬深兩市日均成交額10,008億元，較上周環(huán)比+13.5%，成交額大幅回升。上周，行業(yè)方面，22個(gè)行業(yè)上漲，8個(gè)行業(yè)下跌；傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等表現(xiàn)較好；鋼鐵、建筑、石油石化等表現(xiàn)較差。概念方面，游戲出海、光模塊、服務(wù)器等表現(xiàn)較好；中藥、采掘服務(wù)、培育鉆石等表現(xiàn)較差。股市展望：海外存在不確定性，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持震蕩。瑞銀收購(gòu)瑞信，美國(guó)大銀行向第一共和銀行注入流動(dòng)性，耶倫表示監(jiān)管機(jī)構(gòu)將準(zhǔn)備在必要時(shí)采取進(jìn)一步措施保護(hù)銀行系統(tǒng)，海外銀行業(yè)危機(jī)得到一定程度喘息。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在人工智能、央企等熱點(diǎn)帶動(dòng)下呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。北向與融資資金呈現(xiàn)同步增加的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)依然比較明顯，具備長(zhǎng)期投資吸引力。不過，美國(guó)中小銀行業(yè)危機(jī)可能還在發(fā)酵中，政府救助的承諾可能遇到政治角力的助力。市場(chǎng)依然處于不穩(wěn)定狀態(tài)中，進(jìn)入影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。建議倉(cāng)位維持五成左右，短期關(guān)注芯片、計(jì)算機(jī)、央企、養(yǎng)殖等板塊。
【債市】債市回顧：上周債市震蕩小幅調(diào)整，周初上漲后止盈需求主導(dǎo)市場(chǎng)。收益率曲線各段表現(xiàn)不一，長(zhǎng)端小幅上行，中短端定價(jià)邏輯較為紊亂。降準(zhǔn)后周一市場(chǎng)尤其短端大幅上漲，周二市場(chǎng)即明顯回調(diào)，周三下行，周四周五市場(chǎng)整體情緒偏弱，有收緊同業(yè)杠桿消息但隨后被辟謠，收益率先調(diào)整后反彈。經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)總體沒什么意外，延續(xù)復(fù)蘇放緩態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)分化，開工邊際回落（螺紋玻璃表需回落，水泥和瀝青正常/回升）。房地產(chǎn)平穩(wěn)，符合季節(jié)性的邊際上行，乘用車同比反彈。餐飲零售數(shù)據(jù)顯示的消費(fèi)略放緩，票房回升。出口高頻偏弱。資金逐漸趨向?qū)捤?，市?chǎng)杠桿規(guī)模上升但扣除季末理財(cái)杠桿季節(jié)性上升因素外總體幅度溫和。交易結(jié)構(gòu)方面，各類型投資者思路不一，農(nóng)商行青睞存單，險(xiǎn)資青睞超長(zhǎng)債，基金公司青睞1-3年和7-10年品種，組合形態(tài)轉(zhuǎn)向啞鈴，券商自營(yíng)減倉(cāng)長(zhǎng)端加倉(cāng)中短，展現(xiàn)出做陡意愿。債市展望：債市再度陷入震蕩僵持格局，短期內(nèi)止盈需求一定程度釋放，基本面和交易結(jié)構(gòu)都處于相對(duì)平衡位置，短期難有趨勢(shì)性行情。我們持中性觀點(diǎn)，交易型投資者可以多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和在震蕩行情內(nèi)適度通過日內(nèi)交易增厚收益。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券20%、商品20%、Reits20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測(cè)，過往收益率不代表未來狀況。
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