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投資要點(diǎn)：
　　2024年達(dá)到產(chǎn)能增速的峰值，之后供應(yīng)增速放緩。我們對(duì)全球鋰礦產(chǎn)能進(jìn)行了梳理，預(yù)計(jì)2023-2027年全球鋰資源產(chǎn)能分別為108.8、163.5、208.6、236.2、250.2萬(wàn)噸LCE，同比增速分別為24%、50%、28%、13%、6%；產(chǎn)能增速于2024年達(dá)到峰值，之后明顯放緩。從產(chǎn)能地區(qū)來(lái)看，澳洲礦山、南美鹽湖與中國(guó)鋰資源產(chǎn)能合計(jì)占比從2022年的95%下降到2027年的78%左右，仍為全球鋰資源產(chǎn)能的主要貢獻(xiàn)力量；非洲礦山進(jìn)展順利，鋰資源產(chǎn)能占比從2022年的1%左右提升到2027年的14%左右。
　　新增產(chǎn)能以鋰輝石為主，鋰鹽湖產(chǎn)能占比下降。預(yù)計(jì)2023-2027年新增產(chǎn)能分別為21.1、54.7、45.1、27.6、14.0萬(wàn)噸LCE；其中，鋰輝石產(chǎn)能占比分別為61%、72%、49%、67%、75%，增量大于鋰鹽湖與鋰云母。因此，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，鋰輝石產(chǎn)能占比從2022年的50%提升到2027年的59%，鋰鹽湖產(chǎn)能占比則從2022年的38%下降至2027年的34%。
　　鋰價(jià)下行成本支撐價(jià)值凸顯，成本曲線上限約12萬(wàn)元/噸LCE。我們對(duì)全球鋰礦成本進(jìn)行了梳理，預(yù)計(jì)全球鋰資源產(chǎn)能完全成本上限為12萬(wàn)元/噸LCE，生產(chǎn)成本上限為8萬(wàn)元/噸LCE。鹽湖提碳酸鋰單噸完全成本在3.4-4.6萬(wàn)元之間，鹽湖產(chǎn)能占總產(chǎn)能的約35%；Greenbushes、Mt Marion等高品位鋰輝石礦山提碳酸鋰單噸完全成本在5-8萬(wàn)元之間，占總產(chǎn)能的約38%；Bikita、Mt Cattlin等礦山提碳酸鋰單噸完全成本在8-9萬(wàn)元之間，占總產(chǎn)能的11%；鋰云母（10萬(wàn)元）與Mt Holland（12萬(wàn)元）提碳酸鋰單噸完全成本較高，位于行業(yè)成本上沿，產(chǎn)能合計(jì)占總產(chǎn)能的約10%。
　　鋰鹽生產(chǎn)成本中樞上移0.11萬(wàn)元，完全成本中樞上移0.44萬(wàn)元。由于新增產(chǎn)能以鋰輝石為主，鋰輝石產(chǎn)能占比提升明顯，鋰鹽湖產(chǎn)能占比下降。鋰輝石提鋰成本普遍高于鹽湖提鋰，所以鋰資源產(chǎn)能成本中樞上移；2022年產(chǎn)能平均單噸生產(chǎn)成本約4.64萬(wàn)元，平均單噸完全成本約5.97萬(wàn)元；2025年產(chǎn)能平均單噸生產(chǎn)成本約4.75萬(wàn)元，平均單噸完全成本約6.41萬(wàn)元。
　　我國(guó)本土鋰資源產(chǎn)能于2025年高速釋放，成本約等于行業(yè)平均水平。我國(guó)現(xiàn)有鋰資源產(chǎn)能約19.9萬(wàn)噸LCE，2024年新增產(chǎn)能僅2.75萬(wàn)噸LCE，全部來(lái)自于原有礦山擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能；2025年開始麻米錯(cuò)、大紅柳灘等新建產(chǎn)能開始投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)自有鋰資源產(chǎn)能迎來(lái)釋放期，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)新增鋰資源產(chǎn)能19.6萬(wàn)噸LCE，較2022年增加124%。全球鋰輝石礦山提鋰平均單噸完全成本約7.39萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)鋰輝石礦山提鋰平均單噸完全成本約7.5萬(wàn)元，略高于行業(yè)平均水平；全球鋰鹽湖提鋰平均單噸完全成本約3.96萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰平均單噸完全成本約4萬(wàn)元，處于行業(yè)平均水平。
　　投資建議：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021-2023年中國(guó)、北美、歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別約為105%、35%、62%，2023-2030年中國(guó)、北美、歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別約為31%、26%、23%。隨著冶煉產(chǎn)能與資源端持續(xù)釋放增量，2023年全球鋰鹽供需將實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能過剩24萬(wàn)噸LCE，高位成本資源供應(yīng)將面臨出清風(fēng)險(xiǎn)。2025年開始，新增產(chǎn)能逐年減少，供給趨于穩(wěn)定，過剩幅度持續(xù)收窄并回歸到平衡位置。目前鋰價(jià)下行壓力下，礦端資源自給率高的企業(yè)，具有低生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)；擁有資源保障的一體化企業(yè)將更大受益，建議關(guān)注資源自給率不斷提高的中礦資源、鋰云母提鋰工藝先進(jìn)的永興材料以及控制成本能力強(qiáng)的天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；供給端產(chǎn)能釋放的不確定性；國(guó)際貿(mào)易與資源安全風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)與實(shí)際數(shù)據(jù)相差幅度較大等。