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事件：慕思股份發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.05億元，同比下降8.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)21.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比增長(zhǎng)20.77%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.06億元，同比增長(zhǎng)0.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)37.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)46.98%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　 Q3營(yíng)收同比轉(zhuǎn)正，前三季度經(jīng)銷(xiāo)渠道回暖，電商高增。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.05億元，同比下降8.38%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入14.06億元，同比增長(zhǎng)0.33%。據(jù)公司調(diào)研公告，2023年前三季度公司經(jīng)銷(xiāo)、電商、直供、直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入分別為28.99億元、6.40億元、1.42億元、1.03億元，分別同比+4.70%、+23.35%、-76.57%、-54.37%。公司年內(nèi)終止直供歐派蘇斯品牌及部分直營(yíng)門(mén)店業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)經(jīng)銷(xiāo)商導(dǎo)致上述渠道營(yíng)收下滑較大；前三季度公司經(jīng)銷(xiāo)零售渠道受益套餐銷(xiāo)售、促銷(xiāo)活動(dòng)、門(mén)店重裝等舉措推進(jìn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，電商渠道依托天貓、京東、抖音三大主要電商渠道的資源投入，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　 Q3毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)，盈利能力提升。1）毛利率：公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率50.79%，同比+4.3pct，單Q3毛利率為51.0%，同比+3.7pct，毛利率延續(xù)上半年的提升趨勢(shì)。2）期間費(fèi)用：公司前三季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.3%、5.8%、3.5%、-1.2%，分別同比變化+1.0pct、+0.1pct、+1.0pct、-1.0pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主要由于銀行存款利息收入增加所致。3）凈利潤(rùn)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)21.44%，歸母凈利率為13.6%，同比+3.4pct；單Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)37.43%，凈利率11.6%，同比+3.1pct。4）運(yùn)營(yíng)方面，公司23年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為12.8億元，同比增長(zhǎng)1269%，主要為公司本期授信到期收回、經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)收賬款增加，公司以銀行承兌匯票向供應(yīng)商結(jié)算貨款增加及支付員工工資減少所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流為4.2億元，同比增長(zhǎng)195%，主要為到期贖回理財(cái)產(chǎn)品；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-2.5億元，同比下降125%，主要為上年同期募集資金到賬。
　　 “慕思”品牌力突出，估值低位提示配置機(jī)會(huì)。公司作為國(guó)內(nèi)睡眠產(chǎn)品行業(yè)的龍頭企業(yè)，堅(jiān)定“讓人們睡得更好”的企業(yè)使命，中高端定位品牌力突出。床墊賽道具備滲透率&集中度提升邏輯，公司通過(guò)持續(xù)拓展渠道、豐富品類(lèi)齊發(fā)力，拓展V6大家居，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.27億元、9.55億元、11.02億元，同比分別增長(zhǎng)16.7%、15.5%、15.4%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年、2024年P(guān)E分別為16x、14x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。