>> 浙商證券-慕思股份(001323)點評報告：23Q3利潤率超預(yù)期，改革邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 1184KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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慕思股份發(fā)布2023年三季報
23Q1-Q3營收38.05億（同比-8.4%），歸母凈利5.18億（+21.9%），扣非歸母凈利5.02億（+21.2%）；23Q3單季度收入14.06億（+0.3%），歸母凈利1.63億（+37.5%）、扣非歸母凈利1.56億（+47%），單Q3歸母凈利率11.57%（+3.12pct），表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，原材料采購價格降低
毛利率表現(xiàn)超預(yù)期，23Q3單季毛利率50.98%（同比+3.7pct），我們認(rèn)為是H1的多重因素持續(xù)推動，低毛利率直供歐派業(yè)務(wù)減少、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及原材料端（鋼材、面料、TDI/MDI等）同比采購價格降低。
收入端保持成長，電商多平臺業(yè)務(wù)高速增長
公司今年終止大客戶直供業(yè)務(wù)，若剔除該影響我們預(yù)計收入端保持成長，前期主推的套餐打法生效，利好床架銷售、多臥室銷售，客單值穩(wěn)步提升；同時電商渠道持續(xù)發(fā)力（H1同比+27%），通過天貓、京東、抖音、唯品會、拼多多多平臺線上銷售，實現(xiàn)社交平臺業(yè)務(wù)高速增長。
經(jīng)營改革持續(xù)推進，改革邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn)
慕思經(jīng)營改革持續(xù)推進：（1）品牌整合建立三大品牌矩陣；（2）產(chǎn)品端推陳出新，套餐策略拉升客單值；（3）線下渠道精細(xì)化考核，精簡體系，激發(fā)活力；（4）電商渠道加碼布局，成效逐漸顯現(xiàn)；（5）新渠道端定向開發(fā)地產(chǎn)、家裝、家電、商超、異業(yè)五大細(xì)分渠道。
財務(wù)指標(biāo)
1）期間費用結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化：23Q3單季期間費用率同比+1.29pct，其中銷售費用率+0.26pct，管理+研發(fā)費用率+1.86pct，財務(wù)費用率-0.82pct，提效控本持續(xù)深化。
2）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增加，對上游占款能力提升：23Q3單季經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.74億（+113%）、表現(xiàn)亮眼，期末賬上應(yīng)付賬款及票據(jù)16.08億（較23H1+6.32億）、對上游占款能力提升，存貨3.15億（較23H1+0.87億）。
盈利預(yù)測與估值
公司渠道變革和優(yōu)化后的系列經(jīng)銷政策執(zhí)行落地，逐步重裝上千家強勢賣場老店，升級店態(tài)，改革成效逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入60.07億/69.03億/78.96億元，分別+3.34%/+14.91%/+14.39%，歸母凈利潤8.22億/9.7億/11.2億，分別同比+16.02%/+17.93%/+15.45%，對應(yīng)當(dāng)前PE16.72X/14.18X/12.28X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)需求不振、原材料價格大幅上升
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