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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收23.99億元，同比12.81%；歸母凈利潤3.56億，同比+15.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.46億元，同比+11.80%。
　　點(diǎn)評：
　　收入承壓，利潤表現(xiàn)亮眼。公司上半年受消費(fèi)復(fù)蘇偏弱及終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)影響，收入同比下滑，若剔除直供歐派業(yè)務(wù)影響，營收同比基本持平；利潤端則在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價(jià)格回落及經(jīng)營提質(zhì)增效利好下實(shí)現(xiàn)較優(yōu)恢復(fù)。單季看，2023Q1/Q2公司實(shí)現(xiàn)營收9.57/14.42億元，同比分別-23.10%/-4.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01/2.54億元，同比分別-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利潤增速亮眼。分品類看，23H1公司床墊/床架/沙發(fā)/床品分別實(shí)現(xiàn)營收11.46/7.27/1.86/1.28億元，分別同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。預(yù)計(jì)伴隨消費(fèi)環(huán)境逐步復(fù)蘇及公司自身渠道優(yōu)化推進(jìn)，公司整體營收與業(yè)績表現(xiàn)有望逐季改善。
　　盈利能力持續(xù)改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我們認(rèn)為主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格回落及公司自身提質(zhì)增效效果顯現(xiàn)；23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，綜合影響下凈利率同比+3.68pct至14.83%。單季度來看，公司2023Q2單季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，環(huán)比+3.81pct），凈利率17.64%（同比+5.51pct，環(huán)比+7.06pct），單季度盈利能力改善明顯，預(yù)計(jì)全年盈利水平改善可期。
　　電商渠道快速增長，V6大家居穩(wěn)步推進(jìn)。公司已建成“經(jīng)銷為主，直營、直供、電商等多種渠道并存”覆蓋全國的多元化全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，至報(bào)告期末公司通過自營及經(jīng)銷渠道開拓線下專賣店5700余家，并加大對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道資源投入，23H1電商渠道營收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6業(yè)務(wù)開店104家，其中大家居店58家，全屋定制系列開發(fā)并上樣九項(xiàng)，并通過一系列活動(dòng)及簽約代言人等不斷提升品牌力，為V6整裝大家居業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：公司“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，三大品牌矩陣不斷迭代升級，考慮到消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇進(jìn)度，我們調(diào)整公司利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.24/9.63/11.24億（原值8.48/10.00/11.63億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為18/15/13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)、消費(fèi)復(fù)蘇及渠道改革不及預(yù)期等。