>> 方正證券-慕思股份(001323)公司點評報告：Q2利潤超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)-230826
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
825KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李珍妮 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)總營收23.99億元，同比-12.8%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)9.57/14.42億元，同比-23.1%/-4.3%，單Q2收入下滑幅度顯著收窄；2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同比+15.3%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)1.01/2.54億元，同比-18.4%/+38.0%；2023H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.46億元，同比+11.8%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)為0.98/2.48億元，同比-21.0%/+34.8%。
剔除直供歐派業(yè)務(wù)，收入同比基本持平，Q2歸母凈利同比+38.0%超預(yù)期。2023H1收入同比下降，主要系終端消費恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致渠道訂單下滑，以及終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)共同影響，若剔除直供歐派業(yè)務(wù)影響，營業(yè)收入同比基本持平。毛利率方面，低毛利直供歐派業(yè)務(wù)減少，帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加原材料價格同比下降、精減低效產(chǎn)品等因素共同影響下，推動毛利率顯著提升，2023H1公司綜合毛利率50.7%，同比+4.6pct，其中Q2單季度毛利率52.2%，同比+5.3pct，環(huán)比+3.8pct。
電商業(yè)務(wù)增速亮眼，經(jīng)銷政策優(yōu)化落地推動渠道實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。分產(chǎn)品，2023H1床墊/床架/沙發(fā)實現(xiàn)收入11.46/7.27/1.86億元，同比分別-11%/-10.3%/-13.1%；2023H1床墊/床架毛利率分別為62.6%/46.1%，同比分別+4.9/+6.4pct，毛利率均有回升。分事業(yè)部，經(jīng)典品牌事業(yè)部通過人事調(diào)整和組織架構(gòu)優(yōu)化，有效提升組織效能，經(jīng)銷政策逐步落地，助力經(jīng)銷渠道有質(zhì)量發(fā)展；V6事業(yè)部通過開店裝修補貼、開業(yè)幫扶、上樣補貼、培訓賦能等政策大力支持滿足條件的經(jīng)銷商開店，上半年開店104家，其中大家居店58家，截止23H1已驗收并開業(yè)整裝大家居門店78家；電商業(yè)務(wù)，對天貓、京東、抖音三大主要電商渠道投入資源，實現(xiàn)線上銷售同比增長26.68%。
降本增效推進，Q2期間費用率環(huán)比-5.4pct，歸母凈利率顯著改善。費用率角度，2023H1公司期間費用率32.1%，同比+0.5pct，其中Q2單季度期間費用率29.9%，同比-1.0pct，環(huán)比-5.4pct，通過精益化預(yù)算管理，深化提效控本舉措，期間費用顯著改善，帶動歸母凈利率回升。2023H1歸母凈利率14.8%，同比+3.7pct，其中Q2歸母凈利率17.6%，同比+5.5pct，環(huán)比+7.1pct。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為床墊細分賽道龍頭，堅持中高端定位，品牌認知度高，產(chǎn)品矩陣由床墊、床架逐步拓展至沙發(fā)及大家居，伴隨渠道變革效果顯現(xiàn)及降本增效措施落地，看好公司盈利能力保持較優(yōu)水平，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤8.3/9.7/11.1億元，對應(yīng)PE為17x/14x/12x，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，終端消費不及預(yù)期，地產(chǎn)政策釋放不及預(yù)期。
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