>> 民生證券-慕思股份(001323)2023中報點(diǎn)評：上半年緊握30億元現(xiàn)金保利潤，下半年加大促銷爭收入-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤23.99/3.56/3.46億元，同比-12.81%/+15.31%/+11.80%。23Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤14.42/2.54/2.48億元，同比-4.32%/+39.15%/+34.76%。
客單提升顯著，線上快速增長。2023年上半年收入承壓主因：地產(chǎn)及消費(fèi)承壓；同時終止直供歐派業(yè)務(wù)（22H1歐派業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.3億元），剔除直供影響后營業(yè)收入同比基本持平，其中23Q2剔除直供影響后營收實(shí)現(xiàn)增長（22Q2歐派業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約2億元）。分品類：床墊/床架/沙發(fā)/床品/其他分別實(shí)現(xiàn)收入11.46/7.27/1.86/1.28/1.93億元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%。分渠道：零售渠道經(jīng)銷商改革落地，套餐占比提升帶動終端客單值增長；電商渠道持續(xù)投入天貓、京東、抖音三大平臺，23H1收入同比增長26.68%。
直供占比下降+SKU精簡+提價，公司毛利率提升。23H1公司毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率為50.68%/14.83%/14.42%，同比變動+4.63/+3.62/+3.17pct，其中23Q2毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率為52.20%/17.64%/17.21%，較去年同期變動+5.29/+5.51/+4.99pct。毛利率提升主要系低毛利直供歐派業(yè)務(wù)減少帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（22年前三季度直供歐派毛利率約為26%，遠(yuǎn)低于公司毛利率50%+）、原材料價格下行、精減長尾低效產(chǎn)品、提升價格。分產(chǎn)品看，23H1公司床墊/床架毛利率為62.62%/46.08%，同比變動+4.91/+6.37pct。費(fèi)用方面，23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%，同比變動-0.10/-0.19/+0.23/-0.99pct，宏觀承壓背景下，公司強(qiáng)化降本增效力度。
公司現(xiàn)金流狀況良好，賬面存有30億元現(xiàn)金。23Q2公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流7.66億元，同比增長136%。同時，截至23H1末公司貨幣資金余額29.70億元，占總資產(chǎn)比重48.07%。
預(yù)計下半年加大市場投入，拉動收入增長。公司上半年處于經(jīng)濟(jì)承壓，同時管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整階段，公司以保障利潤和經(jīng)營安全為主，穩(wěn)住陣腳后展望下半年，或通過加大經(jīng)銷商補(bǔ)貼，增加營銷等方式擴(kuò)大銷售規(guī)模，對于產(chǎn)品價格或持續(xù)保證高位。針對V6大家居，截至23H1末已驗(yàn)收并開業(yè)整裝大家居門店78家，全屋定制系列開發(fā)并上樣九項(xiàng)，為V6整裝大家居業(yè)務(wù)快速發(fā)展打下堅實(shí)的基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.09/9.47/10.94億元，同增14.1%/17.0%/15.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17/14/13X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場波動。
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